本報告導讀：
公司2023 年前三季度業績符合預期，鈦白粉價格偏弱壓制公司業績。公司通過外延併購、合作增加釩資源量，釩產品將成爲業績的有力支撐。
投資要點：
維持“增持”評級 。公司2023 年前三季度實現營收111.56 億，同比降2.03%，實現歸母淨利潤8.69 億，同比降29.19%，公司業績符合預期。考慮到鈦白粉價格低位震盪，下調公司2023-25 年歸母淨利潤預測爲11.38/15.07/17.34 億元（原14.96/21.89/23.3 億），對應EPS 爲0.12/0.16/0.19元。參考同類公司，給予公司2023 年35 倍PE 進行估值，下調公司目標價至4.2 元（原4.8 元），維持“增持”評級。
釩資源連持續增長，預期持續貢獻業績增量。公司8 月公告收購陽潤科技51%的股權，陽潤科技釩產品設計產能4200 噸/年，2022 年產量3485 噸。
公司收購完成後，自身產能上升到4.42 萬噸。公司9 月公告與陝鋼集團漢中鋼鐵合作，漢中鋼鐵將所產釩渣全部交由公司加工，每年釩渣數量約爲5 萬噸，折五氧化二釩0.4-1 萬噸。公司的釩資源量不斷上升，預期公司釩產品產量將持續上升，繼續貢獻業績增量。
釩電池的商業化逐步到來。23 年2 月公司與攀枝花政府、大連融科簽訂《戰略合作框架協議》，共同推動釩電池產業化，在新能源佔比上升背景下，釩電池預期逐步商業化，釩需求將跟隨釩電池的商業化而逐漸上升。
鈦白粉需求偏弱，價格低位震盪。地產需求偏弱背景下，我國鈦白粉需求偏弱、價格低位震盪。上半年公司鈦白粉產量13.17 萬噸，實現營收17.61億，同比降16.65%。公司定增投入持續投入6 萬噸熔鹽氯化鈦白項目，預期未來鈦白粉產量將進一步上升。
風險提示：釩電池技術進步緩慢，地產需求持續下滑。