事件：公司發佈 2023 年三季報，23Q1-3 實現營收 49.36 億，同比-23.1%，歸母淨利潤4.04億，同比-48.0%，毛利率17.5%，同比-5.7pct；單Q3營收17.29億，同比-30.3%，環比+6.0%，歸母淨利潤 0.78 億，同比-75.6%，環比-56.2%，毛利率19.5%，同比-7.9pct，環比+2.9pct。
經營分析：
公司前三季度歸母淨利潤同比下滑，主要系 2023 年 EVA 粒子價格下滑影響，根據索比諮詢計算，2022 年 EVA 粒子平均不含稅價格爲 2.13 萬元/噸，2023年1-10月平均不含稅價格1.46萬元/噸，相對下滑了31%。
公司單Q3歸母淨利潤環比下滑，主要系期間費用波動（期間費用率環比提升2.8pct至 15%）以及其他收益影響（Q2 1.6億，Q3 0.3億）。
展望後續：傳統領域：
（1）EVA粒子擴產週期需要3年以上，而今明兩年EVA新增產能相對有限，且光伏裝機需求增長預期保持相對高速，因此預計後續EVA供需格局有望相對改善，進而修復公司盈利能力。
（2）此外，公司積極佈局POE業務，規劃建設30萬噸/年POE項目（一期10萬噸、二期20萬噸），其中一期預計於2025年建成投產。投產後，公司將擁有EVA與 POE光伏膠膜料產品，增強核心競爭優勢，增厚公司業績。
多產品項目投產在即，有望貢獻24年增量：2萬噸/年UHMWPE、3000噸/年鋰電添加劑、10 萬噸/年乳酸-4 萬噸/年 PLA、1 萬噸/年電子特氣等項目投產，進一步擴展公司產品矩陣，提升綜合盈利水平。
盈利預測與投資評級：考慮光伏行業價格波動，粒子盈利出現大幅下滑，我們下修公司業績，預計23-25年實現歸母淨利潤分別爲5.1/10.1/13.0億元（前預測值11.3/15.0/18.9億），同比-42%/+100%/+29%，當前股價對應PE分別爲51.7/25.
9/20.1倍，下調至“增持”評級。
風險提示：行業需求不及預期；市場競爭加劇；上游原材料價格波動；產能進展不及預期等。