事件：公司發佈 2023年三季報，前三季度公司營業總收入52.99億元，同比下降0.24%，歸母淨利潤-8600.94 萬元，同比由盈轉虧。按單季度數據看，第三季度營業總收入19.63 億元，同比下降1.9%，第三季度歸母淨利潤-5789.33 萬元，由盈轉虧。
收入延續增長，利潤受週期波動有所下滑。2023 年公司前三季度業績變化主要系①飼料行業持續承壓，飼料原料價格大幅波動、下游養殖業虧損，飼料企業運營成本和資金週轉壓力加大；②特種水產養殖業務受2023 年一季度倒春寒和夏季極端高溫，以及近兩年投苗量大而養殖基地建設尚未完全配套影響，目前養殖密度整體偏高，客觀上影響整體出魚節奏；③前三季度增加股權激勵費用4579.63 萬元。
鰻魚養殖快速增長，改善盈利結構。特種水產養殖業務受2023 年一季度倒春寒和夏季極端高溫，以及近兩年投苗量大而養殖基地建設尚未完全配套影響，目前養殖密度整體偏高，客觀上影響整體出魚節奏。目前特水料和畜禽料仍爲公司利潤的主要來源，但隨着公司鰻魚出魚規模的擴大，毛利佔比快速提升，或成長爲公司利潤彈性的主要來源。2023 年鰻魚價格持續上升，24 年或仍處於價格上升週期，公司鰻魚養殖利潤彈性或逐步釋放。
增持+員工持股計劃激勵彰顯信心。2023年2月1日至2023 年7月31 日，公司控股股東、實際控制人陳慶堂先生累計增持金額爲人民幣超5000 萬元。此外，公司於2023 年8 月2日審議通過了《關於<公 2023 年員工持股計劃（草案）>及其摘要的議案》，持股計劃自公司股東大會審議通過後6個月內完成購買。持股計劃通過專項金融產品取得並持有公司股票，專項金融產品資金總額上限爲3.3 億元。
盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025 年EPS 分別爲0.24 元、0.92 元、1.51 元，對應動態PE 分別爲72 倍、18 倍、11 倍。考慮到公司在鰻魚快速起量，改善盈利結構，處於快速成長階段，給予公司2024 年25 倍PE，對應目標價23 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：養殖增速或不及預期，原材料價格波動風險，下游需求或不及預期。