投资事件：公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度营业收入2.36 亿元，同比增长37.35%；归母净利润0.40 亿元，同比增长33.24%；扣非归母净利润0.32 亿元，同比增长35.54%。2023 年单Q3 营业收入1.33 亿元，同比增长70.30%；归母净利润0.30 亿元，同比增长90.88%；扣非归母净利润0.24 亿元，同比增长54.97%。

并表带来收入高增，强化金融行业布局。2023 年公司前三季度营业收入2.36 亿元，同比增长37.35%，单Q3 营业收入1.33 亿元，同比增长70.30%，主要是因为商用密码行业整体保持了较好的发展态势和公司加大市场开拓力度。公司于2023 年6 月以1.51 亿元收购江南科友66.93%股权，取得了对江南科友的控股，实现对金融领域的战略布局。公司于2023 年9 月底发布了股权激励计划，激励对象总人数不超过28 人，全部为广州江南科友科技股份有限公司核心骨干员工；拟授予的限制性股票数量为99.3 万股，约占公司股本总额的0.87%；授予价格为每股34.10 元。江南科友需满足两项业绩考核目标之一：以2022 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于20%；以2022 年净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于20%。

单Q3 毛利率持续环比提升，加大研发销售投入。2023 年单Q3 公司毛利率为73.95%，环比第二季度提高1.96pcts。公司加大研发销售投入，其中前三季度销售费用/管理费用/研发费用分别同比增长51.17%/27.46%/45.65%，主要是因为公司加大市场开拓力度、招聘高层次销售人才，持续引进高水平研发人才。公司单Q3 净利率提升至25.92%，同比提升6.04pcts，体现了公司有较为稳定的盈利能力。

商密市场持续高景气，公司发布年度新品，见证密码新力量。2023 年4 月14 日，国务院第4 次常务会议修订通过《商用密码管理条例》，并自2023 年7 月1 日起施行。

新修订的《商用密码管理条例》贯彻《密码法》的基本制度框架，并对商用密码管理制度进行了体系化的完善和细化。公司推出了四款新型高性能密码芯片，广泛应用多种场景，发布了高性能PCI-E 密码卡、区块链密码机、全场景软件密码模块、云原生密码服务平台、云密钥管理服务。在新推出的四款芯片中，XT100 和XT200 均为物联网安全芯片；XR100 为随机数芯片，支持工业/扩展级应用，车规级设计；XS100 为高性能密码安全芯片，广泛应用于PCI-e 密码卡、服务器密码机、云计算、隐私计算、区块链等场景。

投资建议：我们预计2023-2025 年公司收入4.57、6.09、8.08 亿元，同比增长34%、33%、33%；归母净利润1.46、1.93、2.59 亿元，同比增长36%、32%、34%。公司2023/2024/2025 年EPS 分别为1.28/1.69/2.27 元，给予“买入”评级。

风险提示：政策落地不及预期，业务发展不及预期，销售季节性风险，信息安全行业竞争加剧