近期公司發佈2023 年三季度報告，公司第三季度實現營收44.18 億元，同比下降30.41%；實現歸母淨利潤0.64 億元，同比增加154.25%；實現扣非歸母淨利潤0.57 億元，同比增加86.82%。前三季度，公司實現營收155.62 億元，同比下降15.30%；實現歸母淨利潤1.66 億元，同比下降21.65%；實現扣非歸母淨利潤1.14 億元，同比下降49.11%。
點評：
稀土價格下跌，致使公司前三季度業績有所下滑。2023 年前三季度，公司毛利率爲2.68%，同比-1.1pct；淨利率爲1.12%，同比-0.07pct。今年以來，全球經濟增速放緩，稀土下游新能源汽車、工業電機等領域需求較爲疲軟，疊加稀土礦供應趨於寬鬆，供需雙弱的局面下，致使稀土價格出現下跌。根據中國稀土行業協會數據，2023 年1-10 月，稀土價格指數爲231.12點，較去年同期-32.62%；氧化鐠釹均價爲54.53 萬元/噸，較去年同期-37.10%；中釔富銪礦均價爲24.26 萬元/噸，較去年同期-30.55%。稀土產品價格的下跌，使得公司毛利率同比下降，致使前三季度公司業績下滑。
需求逐步回暖，公司毛利率環比改善。第三季度，公司銷售毛利率爲2.29%，環比上漲0.39 個百分點，主要因第三季度下游需求逐步回暖，使得稀土產品價格環比有所回升。價格方面，第三季度中釔富銪礦、氧化鐠釹、氧化鏑、氧化鋱均價分別爲22.46 萬元/噸、48.66 萬元/噸、238.87 萬元/噸、777.42 萬元/噸，環比分別+4.53%、+1.05%、+17.05%、-9.41%。隨着稀土產品價格企穩回升，後續公司盈利能力有望轉好。
重點項目陸續投產，強鏈補鏈持續推進。2023 年，公司加速發展各業務板塊，全力推進稀土礦、稀土冶煉分離、磁材、貿易及鎢業務的建設進程，疊加2023 年衆多重點項目陸續投產，公司發展潛力和盈利水平都將邁上新階段。晟源公司目前首批試製產品順利出爐，至9 月已具備一定規模生產條件，並陸續獲得企業訂單；紅嶺公司引入戰略合作者共同實施礦產資源開發，增強公司鎢板塊競爭實力，目前正在開展礦山設計等前期籌建工作；東電化公司二期項目已於10 月奠基開工，投產後產能將較此前提升一倍。
投資建議：公司以產業結構調整和優化升級爲主線，橫向擴大各重點環節的項目建設，縱向延伸產業鏈高附加值業務，通過深化企業改革、狠抓經營管理，未來公司盈利能力有望提升。預計公司2023-2024年EPS分別爲0.87元、1.37元，對應PE分別爲41.00倍、26.20倍，維持“買入”評級。
風險提示：（1）宏觀經濟波動風險；（2）稀土及磁材下游需求不及預期的風險；（3）稀土價格波動風險；（4）項目建設進程不及預期的風險；（5）安全生產及環保等風險；（6）稀土供應端過剩的風險。