投资建议：下调盈利预测，预计公司2023~2025 年EPS 为0.59/0.72/0.83元，对应最新PE 分别为41.8/34.4/29.7 倍，给予“增持”评级。電商平台競爭加劇，代運營價值與壓力共存。隨着消費場景升級，直播電商憑藉直觀展示商品、增強互動的“貨找人”方式發展迅速，傳統電商相對承壓，產品和品牌運營能力成爲品牌投放策略重點；較小品牌而言，代運營公司擁有消費人群洞察、電商平台動向、鏈接產業上下游等專業優勢，能夠最大化利用流量協助公司建設自身品牌；但同時日益成熟的品牌方需求不斷精細化，同時愈加傾向私域流量建設，代運營業務也迎來新的機遇與挑戰；公司作爲頭部電子商務綜合服務商及時調整佈局策略，從專項運營延伸到與品牌價值共創。
業務結構調整，盈利能力有所下滑。2023 年前三季度，公司營業收入較同期下降11.95%，主要系子公司年初“浙江上佰”出表所致；目前公司新承接業務尚處在成長期，公司前三季度毛利率同比下降4.86pcts 至30.54%，費用方面，公司營銷競爭投入較大，銷售/管理/研發費用率爲11.65%/6.99%/1.40%，分別同比+1.50pcts/+0.36pcts/-1.42pcts；另外總部大樓攤銷增加、部分項目尋求創新合作增加費用支出，公司淨利率12.73%，同比-3.07pcts。
精細運營+合作拓展雙輪驅動，打造全域電商服務標杆。公司積極應對市場變化，不斷加碼潔碧、illy 咖啡、倍潔麗等新的合作品牌；搭建獨立的天貓、京東、抖音及私域事業部，藉助IT 技術實現流量採買的去人化，促進更高效的流量轉化；優質案例形成數字流入庫，系統可翻譯成能夠被在做品類中調用的信息流，強化競爭優勢；面對細分品類TOP 化發展，公司精準洞悉政策尺度和平台動向，憑藉一體化服務能力持續打造細分類目爆品；8 月公司再次蟬聯天貓淘寶“六星服務商”，未來公司也將通過“全域電商服務商”和“新消費品加速器”雙輪驅動，繼續積極拓展業務，收入有望實現增長。
投資建議：下調盈利預測，預計公司2023~2025 年EPS 爲0.59/0.72/0.83元，對應最新PE 分別爲41.8/34.4/29.7 倍，給予“增持”評級。
風險提示：行業競爭加劇；品牌合作不及預期；數字化升級低於預期。
