公司3Q23 業績基本符合我們預期
1-3Q公司鎢鉬板塊表現強勁，稀土和能源新材料板塊稍有拖累，3Q23 業績環比好轉，業績基本符合我們預期。1-3Q公司實現營收295.3 億元，同比-20.0%；歸母淨利潤11.6 億元，同比-11.1%。3Q23 公司實現營收108.0 億元，環比+6.2%，歸母淨利潤3.7 億元，環比+5.3%。
受益於光伏需求釋放，鎢鉬板塊增長強勁，前三季度細鎢絲銷量同比+214%。據公告，1-3Q公司鎢鉬業務收入123.8 億元，同比+25.6%；實現利潤總額16.7 億元，同比+43.4%。其中，光伏細鎢絲增長強勁，前三季度實現銷量546 億米，銷量同比+214%，收入同比+178%。
受產品價格大幅下降影響，稀土和能源新材料板塊表現欠佳，但磁材銷量實現同比30%增長。稀土板塊，1-3Q收入39.2 億元，同比-12.6%；利潤總額1.1 億元，同比-53.8%，主要系稀土氧化物和稀土金屬產品量減價跌。其中，磁性材料受益於汽車、空調等需求，銷量5488 噸，同比+30%。能源新材料板塊，1-3Q收入爲131.2 億元，同比-41.6%；利潤總額4.5 億元，同比-54.9%，主要系下游需求放緩及價格下跌，三季度出貨量回升，銷量降幅收窄。房地產業務1-3Q收入1.1 億元，利潤總額-1.1 億元，同比減虧2835 萬元。
發展趨勢
公司擬募集不超過40 億元投資於刀削工具、光伏鎢絲、鎢鉬礦領域，進一步強化鎢鉬業務增長基礎。據公告，2022 年公司切削工具產量爲4877 萬件，細鎢絲產量300 億米，APT產量2.4 萬噸。公司擬募集40 億元投資相關項目，總體規劃新建年產1000 萬片可轉位刀片、合計580 萬件刀具、1000 億米光伏鎢絲、3200 噸鎢精礦等項目，並規劃建設鎢廢料和稀土廢料回收產能（詳見圖表3-圖表5）。
公司在稀土、三元材料領域的產業鏈上下游合作不斷深化。縱向合作上，廈鎢與中國稀土集團簽署合作框架協議，擬成立兩家合資公司，廈鎢持股49%，共同運營廈鎢的稀土礦山和稀土冶煉分離產業，計劃投資新建5000-10000 噸分離產能。橫向合作上，公司公告擬通過控股子公司歐洲廈鎢新能出資1020 萬歐元（持股51%）合資設立法國廈鎢新能，規劃建設年產4萬噸三元正極材料生產線。
盈利預測與估值
考慮到前三季度稀土等產品價格下跌，我們下調公司2023 年歸母淨利潤14.1%至16.6 億元，新引入2024 年預測值19.4 億元。當前股價對應2023-2024 年15/13 倍市盈率。維持跑贏行業評級，維持目標價20.6 元不變，對應2023-2024 年18/15 倍市盈率，較當前有18.1%上行空間。
風險
下游需求不及預期；替代性技術帶來的風險；商品價格波動風險。