事件描述
公司公佈2023 年三季度報告，2023 年前三季度累計營業收入49.36 億元，同比減少23.08%；歸母淨利潤4.04 億元，同比減少48.01%；經營活動產生的現金流量淨額3.57 億元，同比減少68.70%。其中2023 年第三季度營業收入17.29 億元，同比減少30.26%；歸母淨利潤0.78億元，同比減少75.59%，扣非後歸母淨利潤0.56 億元，環比增長40.2%。
事件評論
23Q3EVA 價格略有提升，價差略有收窄。EVA 下游光伏等行業需求23Q3 有所改善，光伏級EVA 平均價格環比基本持平，原料甲醇及醋酸乙烯價格分別環比上漲3.6%、2.6%，光伏級EVA 價差爲8220 元/噸，環比略有下滑。公司23Q3 產品價格逐步企穩，EVA 高端料、PP 專用料、EOD 特品等主要產品銷量增加、毛利率進一步提升，盈利能力有所修復，經營業績環比改善。公司扣非後歸母淨利潤0.56 億元，環比增長40.2%。公司有多套裝置將於23Q4 建成中交或投產，9 萬噸/年VA 裝置投產後將顯著降低EVA 產品成本，2 萬噸/年UHMWPE、10 萬噸/年乳酸及4 萬噸/年PLA、1 萬噸/年電子級高純特氣等裝置投產後將增加公司高毛利產品品類，擴大收入規模，增強整體盈利能力。
2023-2024 年需求穩步增長，而供給增量有限。從需求維度看，CPIA 最新預測2023 年全球光伏新增裝機量將達到305-350GW，我國光伏新增裝機量120-140GW。EVA 作爲光伏膠膜的主要材料之一，需求量將隨着光伏新增裝機量的持續增長而快速增加。EVA 在光伏膠膜、電線電纜、發泡、熱熔膠等應用領域需求仍將保持穩定增長，預計2025 年國內EVA 整體需求量將超過350 萬噸，預計供需將維持緊平衡狀態，需求增量及進口替代量仍有較大空間。供給端來看，下一輪擴張將在2024 年底陸續開始。因此，需求保持高景氣背景下，光伏級EVA 將有望繼續保持較高景氣週期。
公司未來成長空間廣闊。一、新能源領域：1）公司在建產能EVA 產能20 萬噸/年，預計2025 年開始陸續投產；2）在建9 萬噸/年VA 裝置計劃於2023 年底建成投產，投產後可滿足35 萬噸/年EVA 裝置配套的原料需求；3）積極佈局POE 業務，規劃建設30 萬噸/年POE 項目，其中一期10 萬噸/年、二期20 萬噸/年，生產POE 光伏膠膜料、增韌料等系列高端烯烴材料產品，一期項目預計於2025 年建成投產；4）公司在建的2 萬噸/年UHMWPE 裝置計劃於2023 年底建成投產，鋰電添加劑項目3000 噸/年VC 裝置計劃於2023 年底建成投產。二、生物可降解材料領域：1）公司在建的13 萬噸/年PLA 項目採用自主開發的"澱粉-高光純乳酸-高光純丙交酯-聚乳酸"全產業鏈技術，其中一期10 萬噸/年乳酸裝置、4 萬噸/年PLA 裝置計劃於2023 年底建成投產；2）在建的5 萬噸/年PPC裝置計劃於2025 年建成投產；三、特種精細材料領域：在建的1 萬噸/年電子特氣項目計劃於2023 年底建成投產。
暫不考慮未來股本擴張，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲5.3 億元、9.0 億元、15.9億元，對應2023 年11 月1 日收盤價的PE 爲48.2 倍、28.1 倍和16.0 倍，維持"買入"評級。
風險提示
1、EVA 景氣度不及預期；2、項目建設進度不及預期。