事件描述

厦门象屿披露2023 年三季报：前三季度，公司实现营业收入3686.3 亿元，同比下降5.9%；实现归母净利润11.8 亿元，同比下降46.5%；第三季度，公司实现营业收入1350.9 亿元，同比下降1.8%，实现归母净利润2.9 亿元，同比下降64.6%。

事件评论

大宗品需求不足，Q3 业绩持续承压。23Q1-3，国内外需求不足，大宗商品价格整体下行，下游客户需求及盈利能力承压，公司大宗商品经营毛利有所下滑。23Q1-3，公司营业收入同比下降5.9%至3686.3 亿元，归母净利润同比下降46.5%至11.8 亿元。23Q3，公司营业收入同比下降1.8%至1350.9 亿元，归母净利润同比下降64.6%至2.9 亿元，主要由于：1）谷物原粮板块由于采销节奏不匹配的特性叠加行业价格超预期波动，引致农产板块持续亏损；2）Q3 计提信用减值损失1.0 亿元；3）公司与制造业客户在产业周期低谷期共同分担市场下行压力，期现毛利率有所下滑。

大宗商品价格环比改善，主动补库拐点临近。2023Q3，南华金属/能化/农产品指数同比+16.3%/+1.6%/+3.7%，环比分别增长5.3%/10.1%/9.7%，需求弱复苏下大宗商品单价环比改善。伴随上游库存逐步去化，8 月我国工业产成品名义库存以及实际库存增速分别为2.4%/5.6%，实际库存增速环比持续回落，主动补库拐点临近。

加速国际化布局，开拓“第二曲线”。公司积极推进国际化业务布局，加强国际航线和国际班列运营能力建设，构建中国-印尼物流通道（2023H1 实现中国-印尼航线运量超700万吨）、中国-越南&泰国物流通道、中欧班列双向运输通道等通道，形成国际多式联运服务网络。2023H1，公司国际化业务总额约155 亿美元，同比增长41%，其中进口总额近100 亿美元，同比增长50%。公司在蒙煤进口、铝土矿进口、原油进口等业务上发展迅速，国际业务有望成为公司的第二成长曲线。

大股东增持彰显信心，股息率具备吸引力。控股股东象屿集团拟自2023 年10 月31 日起3 个月内，通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股票，增持总金额不低于1.5 亿元，不超过2 亿元，增持价格不超过8 元/股，彰显对未来长期发展信心。随着上游大宗品库存去化，行业逐步进入补库周期，同时经济预期逐步转暖，有望驱动大宗品需求恢复。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.4/25.4/31.8 亿元，对应PE 分别为8.9/5.8/4.6X，维持“买入”评级。

风险提示

1、大宗商品价格大幅波动；

2、供应链业务操作风险；

3、汇率波动风险。