興業銀行前3 季度歸母淨利潤同比下降9.5%，盈利降幅擴大，貢獻主要來自規模和稅收。公司營收仍承壓，但息收入增長平穩，息差突顯韌性；非息收入受手續費和其他非息影響持續承壓。3 季度末不良率略降，關注類貸款佔比率受風險分類新規影響上升，存量風險持續出清，增量前瞻指標改善，差異於增量撥備保持增長，存量撥備略降，覈銷處置或仍積極。
公司盈利能力和競爭力居於股份行前列，現階段受到去年高基數和存量風險持續出清，業績階段性低位，隨着基數降低，或相對改善，維持增持評級。
支撐評級的要點
盈利、收入降幅擴大，絕對盈利水平仍處股份行頭部興業銀行前3 季度歸母淨利潤同比下降9.5%，盈利降幅較上半年擴大4.6 個百分點，差異於行業，業績貢獻主要來自於規模，其次是稅收。ROAE12.13%，同比下降2.60 個百分點，絕對盈利能力相比股份行同業仍較高。3 季度末核心一級資本充足率9.47%，同比下降28bp。
前3 季度營業收入同比下降5.6%，降幅較上半年擴大1.4 個百分點，3 季度單季營收下降8.6%，降幅較上季度擴大，息收入同比增長5.0%，增速基本面穩定，而非息收入下降，且降幅擴大，壓制營收。前3 季度撥備前利潤同比下降7.7%，資產減值損失同比增速轉正，壓制盈利增速。
前3 季度息收入正增長，息差突顯韌性
前3 季度淨利息收入同比增長1.1%，增速較上半年由負轉正，3 季度單季增速爲5.0%，較上季度增速略緩，但連續兩季度單季正增長。公司前3 季度淨息差1.94%，同比下降16bp，但較上半年僅降1bp，公司披露前3 季度存款同比持平，同比存款成本未降，資產方下行壓力持續。公司公告3 季度單季淨息差爲1.92%，環比略降1bp，表現平穩。
存款、貸款規模增長均提速
3 季度末公司總資產同比增9.2%，較半年末增速下降0.9 個百分點，其中貸款同比增9.9%，增速較半年末上升0.6 個百分點。拆分看，對公貸款（不含票據）同比高增23.0%，個貸同比增0.1%，票據貼現下降26.4%。存款同比增11.7%，增速較半年末上升0.9 個百分點。
非息收入較快增長
前3 季度非息收入同比下降17.0%，其中手續費收入同比下降30.4%，連續3季度同比負增，理財老產品規模壓降及資本市場波動對理財手續費影響持續。
其他非息收入同比下降2.6%，較上半年增速由正轉負，主要源於三季度市場利率波動，交易性金融資產估值出現階段性回調。
資產質量總體平穩，覈銷處置積極
3 季度末不良率1.07%，環比上季度下降1bp，不良額環比升1.5%；關注貸款佔比1.53%，較中期上升18bp，源於爲執行風險分類新規，下調部分未逾欠但存在潛在風險的項目至關注類。公司公告中表明房地產與政府融資平台業務資產質量已趨於穩定，信用卡資產質量雖存在一定壓力，但前瞻性指標已出現好轉。前3 季度資產減值損失同比上升2.8%，增量撥備上升，與行業差異。3 季度末撥備覆蓋率237.78%，環比上季度下降8.0 個百分點；撥貸比2.55%，環比下降9bp，如非貸未多提，從存量撥備和增量撥備變化看，覈銷和處置仍積極。
估值
根據3 季報業績，我們維持對公司盈利預測，2023/2024 年EPS 爲3.93/4.56元，目前股價對應2023/2024 年PB 爲0.44x/0.39x，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
經濟下行、海外風險超預期。