營收利潤小幅增長,費控良好,盈利穩定在高位水平。2023 年前三季度歐普康視實現營業收入13.20 億元,同比+8.95%;歸母淨利潤5.38億元,同比+6.49%。公司銷售、管理、研發費用率分別爲20.22%、6.31%、2.31%,同比分別+2.10pct、-0.80pct、+0.23pct。前三季度公司毛利率、淨利率分別爲76.68%、45.67%,同比分別-1.02pct、-1.09pct。
三季度新並表子公司毛利率較低,致總利潤增長不及營收。對比初期收入規模,公司新建門店固定費用投入較大,在整體加大營銷和研發投入的同時淨利率小幅下降,但保持在較高水準。
消費力低位,疊加替代產品與競品競爭提升,角塑Q3 營收小幅下降。
23Q3 角塑實現營收2.93 億元,同比-2.90%。前三季度訂單量呈波段起伏,積累客戶集中尋求服務,3-4 月訂單呈高增長態勢,但5-6 月開始下降,7-8 月下浮減少並於9 月恢復小幅增長。業績增長壓力主要來自於,一方面,部分角塑潛在用戶選擇替代產品減離焦框架眼鏡,價格較低,營銷宣傳管控較松,且終端渠道爲眼鏡店,數量龐大成本較低;另一方面,居民消費能力較預期更爲疲軟,雖7 月有所好轉,中高端消費醫療仍缺乏增長動力;此外,競品品牌入市高峰期,競爭加劇。
護理品業務結構調整,線上開拓提升自產比。公司護理品主要包括博視頓(經銷)、進口的鏡特舒(OEM)以及自產的鏡特舒。整體護理產品銷售收入下降,但自產護理品佔比持續提升。23Q3 護理品實現營收0.65 億元,同比-21.71%,下滑幅度較大原因主要集中在,一方面,護理品的銷售渠道向線上集中,而以往主渠道爲線下專業視光機構,線上銷售佔比較小;另一方面,公司調整產品結構,加大了對自產護理品的推廣,Q3 推出了一些推廣促銷政策,提高了自產護理品佔比,利於銷售政策的穩定可控和持續拓展;此外,市場護理品品牌增多,競爭加劇。公司已組建線上營銷團隊加強護理品線上銷售推廣,同時將新推出雙氧水等短缺護理品類和不同規格護理品以滿足客戶需求。
控股視光終端業績良好,新增子公司大幅拉升普通框架鏡業務。23Q3普通框架鏡實現營收0.96 億元,同比+59.64%;醫療服務實現營收0.84 億元,同比+4.10%;整體控股終端實現營收2.61 億元,同比+4.86%。2023 年前三季度公司控股視光終端保持良好發展態勢,銷售增長情況遠高於其他渠道,且銷售佔比進一步提高,達到48.03%。Q3公司增加13 家終端和1 家醫院。未來2-3 年,公司將繼續加強控股終端建設及現有控股終端銷售再提升。
【投資建議】
作爲深耕20 年的眼視光行業龍頭企業,歐普康視在秉持產品+服務終端的雙線戰略基礎上,未來將調整優化營銷結構,產品端積極升級迭代、推陳出新,持續強化控股終端優勢,業績有望回歸高速增長態勢。我們給予公司2023/2024/2025 年營業收入分別爲17.10/19.38/22.94 億元,歸母淨利潤分別爲7.31/8.20/9.83 億元,EPS 分別爲0.81/0.91/1.10 元,對應PE 分別爲31/27/23 倍,給予公司“增持”評級。
【風險提示】
集中帶量採購政策變化風險
現有產品結構較單一的風險
銷售區域較爲集中的風險