事件：公司發佈三季報，23Q1-Q3 實現營業收入25.5 億元，同比增長2.3%；實現歸母淨利潤1.7 億元，同增1.0%，歸母淨利率6.5%，同減-0.1pct；實現扣非歸母淨利潤1.1 億元，同比增長13.9%，扣非歸母淨利率4.3%，同增0.4pct。單季度看，23Q3 實現營業收入10.4 億元，同減1.6%；實現歸母淨利潤0.9 億元，同增24.8%，歸母淨利率8.6%，同增1.8pct；實現扣非歸母淨利潤0.7 億元，同比增長20.2%，扣非歸母淨利率6.4%，同增1.2pct。
23Q1-Q3 公司綜合毛利率爲28.9%，同增0.4pct。期間費用率爲23.2%，同減0.2pct。其中，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲12.9%/5.0%/5.6%/-0.2%，同比變化-0.1pct/+0.03pct/+0.1pct/-0.2pct。單季度看，23Q3 綜合毛利率爲29.8%，同增1.9pct。期間費用率爲21.5%，同增0.3pct。其中，銷售/管理/研發/ 財務費用率分別爲12.1%/4.2%/5.3%/-0.1% ， 同比變化-0.3pct/+0.2pct/+0.9pct/-0.4pct。
分產品看， 23Q1-Q3 整體廚櫃/整體衣櫃/木門產品分別實現營業收入15.7/7.3/1.6 億元， 同比變化-5.5%/+11.3%/+53.4% ， 毛利率分別爲29.0%/29.4%/4.6%，同比變化+0.5pct/+2.2pct/-1.1pct。
分渠道看， 23Q1-Q3 經銷商/直營店/大宗業務/境外分別實現營業收入13.3/0.7/8.7/2.0 億元，同比變化+5.4%/-28.9%/-3.7%/+19.5%，毛利率分別爲36.1%/56.8%/13.1%/24.3%，同比變化+2.1pct/-11.8pct/-1.2pct/+1.1pct。
截至23 年9 月末，公司金牌廚櫃/金牌衣櫃/金牌木門/整裝館/陽臺衛浴/瑪尼歐門店分別爲1831/1192/666/151/96/140 家。
盈利預測與評級：考慮到需求不振，我們將公司23、24 年淨利潤由3.2/3.9億元下調至3.0/3.5 億元，同比變化6.2%/19.1%，當前股價對應23、24 年PE 分別爲14.11/11.85 倍，PB 分別爲1.44/1.28 倍。參考可比公司給予23年17-19 倍PE 估值，對應合理價值區間爲32.43-36.24 元，對應2023 年PB 爲1.73-1.94 倍，給予“優於大市”評級。
風險提示：地產銷售面積下滑，渠道品類擴張不及預期，原材料價格持續上漲。