2023Q3 公司業績承壓,薄膜行業景氣度仍處於低位,行業競爭仍較爲激烈。
我們看好公司光學、光伏新產品放量後帶來的盈利增長。我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至0.92、4.92、7.40 億元,給予2024 年28 倍PE,給予目標價16 元,維持“買入”評級。
23Q3 業績承壓,營收端已呈回暖跡象。公司23Q1-Q3 實現營收、歸母淨利潤39.1、0.46 億元,同比-19%、-94%,毛利率爲6.8%,其中23Q3 單季度實現營收、歸母淨利潤13.5、0.17 億元,環比+5%、-35%,營收端已經實現環比正增長,利潤端仍階段承壓。
消費電子有望實現復甦,光學產品結構優化。中信證券研究部電子行業組預測,三季度消費電子行業接近去庫尾聲,漸進開始補庫週期,並看好行業溫和復甦態勢。根據公司2023 年半年報,公司高平滑MLCC 離型膜擴產技術改造完成,公司MLCC 一期產線已經投產,實現國內客戶供貨。我們認爲,公司在大尺寸光學膜、複合膜片、MLCC 離型膜領域實現突破,光學產品結構逐步優化,隨消費電子需求逐步復甦,公司光學業務板塊持續向好。
項目建設穩步推進,多產品佈局。根據公司官網,公司熱收縮膜2301 產線、高輝度多層一體化光學膜片F1-1 車間、PETG 膜2302 線投產,項目建設穩步推進。同時23Q3 在建工程科目餘額爲13.6 億元,環比增長4.15 億元,在建項目儲備充足。同時根據公司2023 年中報,公司強化PET 項目、背板項目、複合集流體項目有計劃推進。
風險因素:複合集流體市場推廣與客戶開拓不及預期的風險;下游消費電子復甦不及預期導致光學膜產銷情況低於預期;光伏背板基膜行業競爭加劇;透明背板滲透率不及預期;國際油價大幅波動;公司新增產能消化不及預期。
盈利預測、估值與評級:考慮到2023 年公司成本端仍承壓,行業競爭加劇超預期,普通聚酯薄膜仍拖累盈利,且公司複合集流體、MLCC 離型膜等產品有待放量。我們下調公司2023-2025 年歸母淨利潤預測至0.92、4.92、7.40 億元(原預測爲5.32、8.06、11.17 億元),對應EPS 預測爲0.08、0.43、0.64 元。可比公司長陽科技、東材科技、激智科技、潔美科技2023-2024 年Wind 一致預期平均PE 分別爲36、24 倍。考慮到公司複合集流體、MLCC 離型膜於2024年放量,新業務佈局拓展領先,給予公司一定估值溢價,按照2024 年28 倍PE,下調公司目標價至12 元(原目標價爲16 元),維持“買入”評級。