本报告导读：

前三季度EPC 业务收缩营收同比降19%，毛利率提升2.01pct，净利率提升2.07pct，减值损失降64%。公司积极探索和推进设计+AI 的覆盖范围和应用深度。

投资要点：

维持增持。前三季 度调整业务结构等致业绩低于预期，但公司盈利能力显著提升，维持预测2023-2025 年EPS 0.83/1.00/1.18 元增45/20/18%。大盘相关板块估值下修，给予公司2023 年24 倍PE，下调目标价至20.1 元。

前三季度净利降4%低于预期，营业收入降19%。(1)前三季度营收10.5亿元同比降19%，主要系 EPC 业务收入大幅减少所致，Q1-3 降32/7/20%，归母净利1.4 亿元降4%，Q1-3 增209/-7/-11%，扣非净利1.0 亿元降10%。

(2)前三季度毛利率31.95%(+2.01pct)主要由于改善业务结构、加大科技应用推广提升人效，费用率16.83%(+0.79pct)，净利率13.19% (+2.07pct)。

前三季度经营现金流同比少流出，减值损失同比降64%。(1)前三季度经营净现金流-0.3亿元(上年同期-0.9亿元)主要系销售回款、代收代付款增加以及控制各类成本支出所致，Q1-3为0.8/-0.9/-0.2亿元(上年同期-1.5/-0.2/0.9亿元)；Q3收现比87% (上年同期112%)，付现比31%(上年同期48%)。

(2)三季度末应收账款6.2亿元较上年末增3%，前三季度减值-0.09亿元(上年同期-0.25亿元)，主要系部分单项计提坏账准备的客户款项收回所致。

积极参与国产BIM软件研发，推进科技成果商业化应用。(1)公司持续研发华阳速建平台、积极打造iBIM 平台、积极参与国产BIM 软件研发、积极探索和推进设计+AI 的覆盖范围和应用深度。(2)今年以来公司科技板块逐步从投资中心转为利润中心，积极推进科技成果的商业化应用。(3)股权激励要求以2020年为基准2023-2025年扣非净利增速不低于59/78/99%。

风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期等。