維持增持評級。前期高價原材料庫存的負面影響已逐步消退,考慮行業競爭加劇帶來的盈利惡化,下修公司2023-2024 年EPS 爲0.03(-1.61)元、0.62(-1.72)元,新增2025 年EPS 爲0.71 元,參考同類可比公司給予2024 年21 XPE,對應目標價13.02(-19.73)元。
業績不及預期。公司公告,2023 年前三季度公司實現營收35.22 億元,同降5.95%;歸母淨利潤-0.56 億元,同降113.2%;扣非後歸母淨利潤-0.27 億元,同降105.9%。其中,23Q3 營收12.88 億元,同降24.79%,環增7.96%;歸母淨利潤0.69 億元,同降57.93%,環增590%;扣非後歸母淨利潤0.84 億元,同降53.59%,環增265.22%。前三季度深創投新材料基金投資款計提的利息支出0.51 億元,Q3 支出0.17億元,對非經損益項目影響較大。
盈利能力回升。Q3 公司毛利率爲16.7%,較Q2 提升3.7pct;淨利率4.4%,較Q2 實現扭虧爲贏。我們認爲隨着1)材料端高位原材料庫存消化完畢;2)成本端石墨化一體化項目逐步投入使用自給率提升;3)內部成本管控加強,公司盈利能力有望穩中有升。
海外客戶大力拓展。公司在繼續深化與現有主要客戶合作的同時,深挖潛力重點客戶以及儲能電池客戶,全力以赴開拓國際市場,目前已實現韓國 SK On、LGES 等客戶的批量供貨,客戶結構進一步豐富,爲長期業績增長提供更好保障。
風險提示:行業競爭加劇,電動車需求不及預期,公司庫存管控不當