維持增持評級。前期高價原材料庫存的負面影響已逐步消退，考慮行業競爭加劇帶來的盈利惡化，下修公司2023-2024 年EPS 爲0.03（-1.61）元、0.62（-1.72）元，新增2025 年EPS 爲0.71 元，參考同類可比公司給予2024 年21 XPE，對應目標價13.02（-19.73）元。
業績不及預期。公司公告，2023 年前三季度公司實現營收35.22 億元，同降5.95%；歸母淨利潤-0.56 億元，同降113.2%；扣非後歸母淨利潤-0.27 億元，同降105.9%。其中，23Q3 營收12.88 億元，同降24.79%，環增7.96%；歸母淨利潤0.69 億元，同降57.93%，環增590%；扣非後歸母淨利潤0.84 億元，同降53.59%，環增265.22%。前三季度深創投新材料基金投資款計提的利息支出0.51 億元，Q3 支出0.17億元，對非經損益項目影響較大。
盈利能力回升。Q3 公司毛利率爲16.7%，較Q2 提升3.7pct；淨利率4.4%，較Q2 實現扭虧爲贏。我們認爲隨着1）材料端高位原材料庫存消化完畢；2）成本端石墨化一體化項目逐步投入使用自給率提升；3）內部成本管控加強，公司盈利能力有望穩中有升。
海外客戶大力拓展。公司在繼續深化與現有主要客戶合作的同時，深挖潛力重點客戶以及儲能電池客戶，全力以赴開拓國際市場，目前已實現韓國 SK On、LGES 等客戶的批量供貨，客戶結構進一步豐富，爲長期業績增長提供更好保障。
風險提示：行業競爭加劇，電動車需求不及預期，公司庫存管控不當