持續深耕特色原料藥領域，產品矩陣豐富，首款製劑產品獲批。公司成立於1998 年，2020 年於上交所主板掛牌上市，深耕特色原料藥領域20餘年。公司產品矩陣豐富，覆蓋六大治療領域，並積極佈局多肽、寡核苷酸等藥物領域。同時，積極推動“原料藥+製劑”一體化發展戰略，2023年6 月，公司首款製劑產品地屈孕酮片獲批上市。公司共有四大生產基地，分別爲八都廠區、蒼山廠區、聯澳生物廠區、揚州奧銳特廠區，其中蒼山廠區和揚州奧銳特廠區均有項目在建。
拓展多肽及寡核苷酸類藥物領域，打開成長天花板。多肽藥物市場前景廣闊，2025 年全球市場規模有望達960 億美元。全球寡核苷酸藥物市場規模有望高速增長，預計2020-2025 年的複合年增長率爲32.2%。在多肽領域，2022 年3 月，公司擬投資2.79 億元新建年產300KG 司美格魯肽原料藥生產線及其配套設施，同時，公司擁有多款多肽藥物在研項目，司美格魯肽已完成中試。在寡核苷酸領域，2021 年7 月，公司設立上海奧銳特生物，專注於寡核苷酸藥物研發。
潛力產品衆多，增長空間大。醋酸阿比特龍仿製藥仍處於集中上市階段，美國醋酸阿比特龍仿製藥零售端銷售額2019 年-2022 年複合增速爲27.07%，2023 年全年增速有望繼續維持在20%以上，公司原料藥有望持續放量。地屈孕酮原料藥全球競爭格局良好，公司產品毛利率由2020 年的12.86%提升至2022 年的84.89%，未來銷售有望由新興市場逐步拓展至規範市場。全球普瑞巴林原料藥需求仍在快速增長，2022 年全球消耗量同比增速爲19.8%，公司普瑞巴林原料藥產能較爲飽和，擬新建年產300 噸普瑞巴林工程，產能的大幅擴充有望帶來市佔率的提升。
積極推進“原料藥+製劑”一體化，製劑業務開始貢獻收入。截至2023年6 月底，公司共佈局了8 個製劑產品，其中地屈孕酮片已上市，雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片複合包裝、恩扎盧胺片、司美格魯膚注射劑3 款製劑產品處於中試階段。公司地屈孕酮片（10mg）於2023 年6 月獲批上市，爲國內的首仿產品，截至2023 年9 月底，公司完成了地屈孕酮片在浙江、江西、江蘇、福建等多個省市的掛網，掛網速度較快，且已經展開銷售，公司製劑業務開始貢獻收入。
立項能力突出，在研項目儲備充足。公司成立以來，持續開發和佈局複雜、高壁壘、競爭格局良好的特色原料藥，主要產品毛利率較高，與同行業相比， 2020 年-2023 年前三季度，公司毛利率始終高於行業平均毛 利率，在行業整體毛利率下行的情況下，公司毛利率保持穩中有升的態勢。
截至2023 年6 月底，公司共有29 個產品處於研發階段,在研產品覆蓋小分子原料藥、多肽類、寡核苷酸類原料藥及製劑，有望持續爲公司貢獻新的增量收入。
盈利預測
我們預測公司2023/24/25 年收入爲13.13/16.99/21.93 億元，淨利潤爲3.11/4.05/5.33 億元，對應當前PE 爲33/25/19X，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
市場競爭加劇風險；匯率波動風險；產品研發失敗風險。