关注PC 和服务器市场未来机遇。以PC 和服务器为代表的高性能计算领域，在AI 时代有着广阔市场前景，公司在相关产品的布局国内领先。在PC 市场，公司能够提供完整的PC 电源方案，包括DC-DC、功率开关、CPU 电源等，目前已进入各大知名终端品牌的供应链体系；目前公司推出的30A~70A 多款DrMOS 已经实现量产，主要应用于PC 和服务器，更多产品在客户验证或开发阶段；推出的6 相、8 相等多相控制器已经量产，更多产品在客户验证或开发中。事件：10 月27 日，公司發佈2023 年三季報。1）2023 年前三季度：收入10.0 億元，同比-3.4%，歸母淨利潤-3.6 億元，同比轉虧，毛利率28.74%，同比-11.97pct；2）2023 第三季度：收入3.55 億元，環比+2.2%，同比+5.0%；毛利率30.6%，環比-7.1pct，同比-14.2pct；歸母淨利潤-1.73 億元，同比由盈轉虧，環比虧損幅度有所擴大，主要系毛利率環比下降、股份支付和存貨跌價影響；三季度末存貨9.1 億元，相比二季度末下降1.8%。
Q3 消費類市場表現較好，其收入佔比提升影響綜合毛利率。公司目前主要下游應用包括消費電子、通訊與計算、工業和汽車等，2023 年三季度各領域收入佔比如下：消費類約40%，通訊和計算約40%，工業和汽車約15%，其他約5%。由於消費類市場相比其他下游領域復甦較早，三季度收入佔比環比二季度增幅較大，而消費類市場毛利率較低，導致公司三季度綜合毛利率承壓。公司將持續關注成本端，通過自身的技術迭代以及與上游供應鏈洽談儘可能降低成本，逐步改善毛利率。
高研發投入、存貨跌價、股份支付等致使盈利能力暫時承壓。除收入結構變化影響綜合毛利率，研發投入、存貨跌價、股份支付等亦對公司淨利潤造成一定影響，三季度公司研發費用1.54 億元，同比增長97.1%，環比增長12.2%，三季研發費用率43.4%，同比+20.3pct，環比+3.9pct，公司研發投入持續高增長；三季公司資產減值損失3191萬元，規模環比縮小；股份支付方面，公司上半年推出股權激勵計劃，6 月26 日正式首次授予，根據相關公告，2023 年預計攤銷股份支付費用8418 萬元。
關注PC 和服務器市場未來機遇。以PC 和服務器爲代表的高性能計算領域，在AI 時代有着廣闊市場前景，公司在相關產品的佈局國內領先。在PC 市場，公司能夠提供完整的PC 電源方案，包括DC-DC、功率開關、CPU 電源等，目前已進入各大知名終端品牌的供應鏈體系；目前公司推出的30A~70A 多款DrMOS 已經實現量產，主要應用於PC 和服務器，更多產品在客戶驗證或開發階段；推出的6 相、8 相等多相控制器已經量產，更多產品在客戶驗證或開發中。
投資建議：考慮到目前半導體行業處於下行週期和模擬IC 國內競爭趨緊，公司短期業績承壓，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲-4.49、-0.96、2.40 億元（此前爲-2.65、0.62、2.78 億元），2023/11/3 日收盤價對應PE 爲-34、-158、63 倍，剔除股份支付影響後預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲分別爲-3.65、0.29、3.06 億元，2023/11/3收盤價對應剔除股份影響後的PE 爲-42、527、50 倍。考慮到公司虛擬IDM 模式在國內模擬IC 生態中的獨特卡位，我們看好公司大電流DC-DC、BMS 爲代表的衆多新產品的未來增長前景，維持“買入”評級。
風險提示事件：下游景氣度修復不及預期；新產品導入進度不及預期
