费用端，公司2023 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.03%、6.23%、2.82%、-1.24%，同比+0.03、+1.23、-0.1、+1.08pct；其中23Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为1.14%、7.06%、2.67%、-0.3%，同比+0.2、+2.41、+0.32、+2.63pct。职工薪酬、折旧增加，汇兑收益同比减少也使公司的利润减少。事件：公司2023 年前三季度實現營業收入13.52 億元，同比+9.77%，歸母淨利潤0.4 億元，同比-49.72%；其中2023Q3 實現營業收入4.6 億元，同比-14.42%，歸母淨利潤0.06 億元，同比-76.11%。
收入端，分業務看，我們預計由於公司Q3 整機代工產品銷售價格下降，疊加去年同期的高基數，使公司整機業務收入顯著下滑，帶來整體收入的降速。我們期待公司能積極拓展國內外新客戶，減少對單一大客戶的依賴，後續實現整機代工端的逐漸放量。
利潤端，2023 年前三季度公司毛利率爲12.59%，同比-2.17pct，淨利率爲3.3%，同比-3.77pct；其中2023Q3 毛利率爲11.84%，同比-1.4pct，淨利率爲1.4%，同比-4.44pct。 由於整機代工產品銷售價格下降，使整機代工的利潤攤薄，帶來綜合利潤的下降。
費用端，公司2023 年前三季度銷售、管理、研發、財務費用率分別爲1.03%、6.23%、2.82%、-1.24%，同比+0.03、+1.23、-0.1、+1.08pct；其中23Q3 季度銷售、管理、研發、財務費用率分別爲1.14%、7.06%、2.67%、-0.3%，同比+0.2、+2.41、+0.32、+2.63pct。職工薪酬、折舊增加，匯兌收益同比減少也使公司的利潤減少。
資產負債表端，公司2023 年前三季度貨幣資金+交易性金融資產爲4.91 億元，同比-7.54%，存貨爲2.63 億元，同比-18.4%，應收票據和賬款合計爲5.32 億元，同比-20.32%。週轉端，公司2023 年前三季度期末存貨、應收賬款和應付賬款的週轉天數分別爲64.16、107.75 和124.42 天，同比-8.79、+3.83 和+12.92 天。現金流端，公司2023 年前三季度經營活動產生的現金流量淨額爲-1.51 億元，同比-246.76%，其中銷售商品及提供勞務現金流入10.62 億元，同比-2.97%；其中2023Q3 經營活動產生的現金流量淨額爲-0.37億元，同比-323.78%，其中銷售商品及提供勞務現金流入2.93 億元，同比-32.85%。
投資建議：目前尚騰已完成股權過戶，公司目前整機代工業務有階段性收入降速，後續期待整機收入利潤的提升。根據三季報的情況，我們適當下調了公司的收入增速，預計23-25 年歸母淨利潤爲0.79/1.79/2.29 億元（前值爲1.48/2.14/2.57 億元），對應動態PE 爲26.5x/11.7x/9.1x。維持「增持」評級。
風險提示：原材料價格波動風險；市場競爭風險；替代產品風險；整機訂單不及預期；匯率風險；代工滲透率不及預期等。