全球化組件領先企業，業績持續向好。公司前身寧海日升成立於2002 年，2006 年開始投身太陽能電池組件產業，並於2010 年成功在深圳創業板上市。公司主營業務爲太陽能電池組件的研發、生產、銷售，亦涵蓋光伏電站EPC、光伏電站運營及儲能領域等。近年來公司業績保持了良好的增長態勢，23 年前三季度公司實現營收280.17 億元，同比+33.27%；實現歸母淨利潤12.79 億元，同比+71.18%；實現扣非淨利潤15.71 億元，同比+104.10%。
光伏：異質結領軍企業，一體化程度再加深。公司加快異質結降本增效的步伐，非硅成本方面，公司通過自有專利0BB（無主柵）技術，搭配低銀含漿料，目前已實現電池片純銀用量<10mg/W，預計純銀用量未來每季度有望下降1mg/W ，24H1 用量將有望降低至7mg/W；硅成本方面，公司已實現基於110μm 的硅片製備95μm 異質結電池片，通過薄片化持續降低硅成本，另與高測股份在切片領域達成不低於10GW 的戰略合作關係，在加速薄片化進程的同時進一步保障原材料供應。效率方面，作爲行業內首家量產G12 半片、110μm 異質結電池片，公司實現電池片量產平均效率25.5%，組件轉換效率超23.89%。同時，公司加速擴張高效一體化產能，23 年底公司異質結名義產能有望達到15GW；上游多晶硅現有產能1.2 萬噸，公司向上遊延伸一體化佈局，10GW 拉晶項目已通過董事會審議。
儲能：萬事俱備，乘儲能之風扶搖直上。公司2018 年收購雙一力切入儲能行業，業務結構以大儲爲主，擁有全球多個百兆瓦級大儲項目交付經驗。公司目前已推出100kW/215kWh 國內版工商業一體機儲能櫃，採用自主研發的PCS、BMS、EMS。此外，公司積極探索光儲結合創新業務模式，其獨立開發的液冷儲能電池系統是國內首家同時通過中美兩地UL9540A 認證的系統。訂單方面，公司已斬獲多個百兆瓦時級別工商業儲能銷售框架合同。儲能業務有望成爲公司新的業績增長點。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年營收分別爲391.20/483.82/583.35億元， 對應增速分別爲33.1%/23.7%/20.6% ， 歸母淨利潤分別爲17.91/21.42/26.90 億元，對應增速分別爲89.6%/19.6%/25.6%，根據11 月3日收盤價計算，對應PE 爲11X/9X/7X。公司爲光伏組件領先企業，異質結產業化加速有望增厚公司盈利，儲能系統業務放量在即，維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求不及預期、產能擴張不及預期等。