公司通过不断技术创新加强各产品成本优势，业绩增长具有抵抗行业波动的韧性，且轻烃综合利用一期项目稳步推进，另有扩能及新建项目环评首次信息公示，我们调整23-25 年公司归母净利润分别为5.50、6.95、8.89 亿（原23-25 年为5.39、6.93、7.54 亿），每股EPS 分别1.72、2.17、2.77 元，给予可比公司24 年调整后平均12 倍PE，对应目标价26.04 元，维持买入评级。季度業績創新高，同環比高增長。公司2023 年Q3 實現營收17.10 億元，同比-2.88%，環比+15.78%，歸母淨利潤1.65 億元，同比+31.43%，環比+49.46%。公司Q3 業績抵抗住消費稅政策影響而實現同環比高增長，充分展現了其以技術實力爲驅動，在產品成本、產品結構靈活調整應對市場變化等方面優勢，具有成長韌性。
鑽研技術顯成本優勢。細究公司Q3 環比高增長原因主要有兩個方面，一個是把握市場機會，加大高利潤產品出貨，三季度是油品消費旺季，疊加今年國內出行需求恢復以及國六B 汽油標準的正式上線，MTBE 價差不斷走高，同時公司上半年復產的乙酸仲丁酯出口利潤可觀，進一步增厚利潤。第二個原因則來自公司持續鑽研技術創新，不斷降低各產品能耗、單耗和生產成本，故部分階段性受挫的產品仍能保持盈利韌性。自7 月初異辛烷徵收消費稅以來，異辛烷扣稅後價差走弱，但公司憑藉其領先的技術改造實力使其加工成本顯著低於行業平均水平，從而保障裝置開工和利潤。此外，公司順酐副產蒸汽一部分運往異辛烷裝置，進一步強化其生產成本優勢。順酐方面，公司2021 年底投產的15 萬噸/年順酐裝置是全球首套單套產能規模最大的裝置，公司自研催化劑，原料單耗、能耗、蒸汽質量等指標行業領先，且公司仍在通過技術改進不斷加強順酐的成本優勢，從環評數據看，後續24 萬噸/年順酐裝置的各項能耗指標更加優異；順酐副產蒸汽還能爲其他裝置降低生產成本，上半年已爲子公司宇新化工節約動力成本約2545.19 萬元，而富餘蒸汽還能外售創收。
重點建設並延伸順酐產業鏈，看好公司長期成長。公司未來重點建設的輕烴綜合利用一期項目及12 萬噸/年BDO 等裝置將進一步延伸順酐產業鏈佈局，而公司順酐的成本優勢也將延續到下游BDO、PTMEG、PBS、PBAT 等產品市場競爭中。近期公司年產500 噸順酐催化劑項目投產成功，順酐產品競爭力進一步加強。
公司通過不斷技術創新加強各產品成本優勢，業績增長具有抵抗行業波動的韌性，且輕烴綜合利用一期項目穩步推進，另有擴能及新建項目環評首次信息公示，我們調整23-25 年公司歸母淨利潤分別爲5.50、6.95、8.89 億（原23-25 年爲5.39、6.93、7.54 億），每股EPS 分別1.72、2.17、2.77 元，給予可比公司24 年調整後平均12 倍PE，對應目標價26.04 元，維持買入評級。
風險提示：項目建設及投產進度不及預期；部分新產品產能過剩；國六標準推進不及預期；原材料價格波動風險；消費稅政策變化；油品市場景氣度下行。
