事件：公司發佈2023 年三季報。2023 年前三季度，公司實現營業收入16.48億元，同比增長12.63%；歸母淨利潤虧損2.48 億元，同比增長40.85%；毛利率同比增長1.09 個百分點。
業務結構持續優化，單Q3 高毛利業務佔比提升。2023 年單三季度來看，公司實現營業收入6.44 億元，同比增長10.32%；歸母淨利潤虧損0.36 億元，同比增長83.09%。從毛利率來看，公司第三季度的高毛利業務佔比提升，第三季度毛利率在第二季度增長的基礎上環比繼續增長8.51 個百分點，且較2022 年同比增長20.77 個百分點。
提質增效效果顯著，人均創收提升明顯。2023 年前三季度，公司費用同比基本持平，期間費用率同比下降11.17 個百分點，費用端維持良好控制。在研發端，公司已完成在雲計算、雲安全、信創安全、數據安全、工業互聯網安全、車聯網安全等方向的前置投入和全面佈局，前三季度研發費用率同比下降7 個百分點。在營銷端，公司的行業深耕、地市下沉和渠道拓展戰略得到有效落實，前三季度銷售費用率同比下降0.95 個百分點。
重點行業充分發揮標杆效應，助推整體規模進一步擴大。天融信產品及解決方案已覆蓋政府、運營商、金融、能源、醫療衛生、教育、交通等全行業場景，長期高質量發展的路徑清晰。2023 前三季度，公司營業收入細分行業中，地方政府行業同比增幅43.90%、運營商行業同比增幅24.72%、教育行業同比增幅16.04%。
AI 與安全深度融合，AI 網絡安全市場迎來發展新契機。2023 年，國家網信辦聯合多部門發佈《生成式人工智能服務管理暫行辦法》，提出鼓勵生成式人工智能技術在各行業、各領域的創新應用。公司將技術能力應用於公司網絡安全產品，已發佈融入AI 技術的防火牆、入侵防禦、僵木蠕監測、物聯網安全接入網關、數據防泄漏、大數據分析、態勢感知、智能內網威脅分析、EDR、沙箱等多款創新型產品，覆蓋邊界防護、安全檢測、數據安全、安全管理與分析等多個領域。截至2023 年6 月底，公司已累計申請AI 專利150 餘件。
維持“買入”評級。公司基石業務穩健，新業務快速增長，考慮到宏觀經濟波動影響逐漸減弱，有望回歸正常發展路徑。預計公司2023-2025 年營業收入47.0/60.4/75.1 億元，歸母淨利潤4.3/5.7/7.3 億元，對應2023 年11月2 日收盤價，PE 爲25.5/19.4/15.0 倍，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇風險；政策力度不及預期風險；新領域佈局緩慢風險。