事件:
2023 年10 月28 日，恒逸石化發佈2023 年三季報：2023 年前三季度，公司實現營業收入1015.29 億元，同比-17.67%；實現歸母淨利潤2.06億元，同比-84.34%；加權平均淨資產收益率爲0.82%，同比減少4.18 個百分點。銷售毛利率3.88%，同比增加0.08 個百分點；銷售淨利率0.27%，同比減少1.51 個百分點。
其中，2023 年Q3 實現營收372.13 億元，同比-14.48%，環比+3.56%；實現歸母淨利潤1.30 億元，同比+126.25%，環比+215.76%；加權平均淨資產收益率爲0.52%，同比增加2.31 個百分點。銷售毛利率4.92%，同比增加4.63 個百分點，環比增加2.40 個百分點；銷售淨利率0.53%，同比增加1.55 個百分點，環比增加0.77 個百分點。
投資要點:
滌綸長絲、東南亞成品油景氣度改善，三季度毛利潤環比大幅增加2023 年Q3 實現營收372.13 億元，同比-14.48%，環比+3.56%；實現歸母淨利潤1.30 億元，同比+126.25%，環比+215.76%，同比+6.26億元，環比+0.89 億元。其中，2023 年Q3 實現毛利潤18.32 億元，環比9.26 億元；財務費用8.65 億元，環比+3.14 億元；資產減值損失-0.59 億元，環比-0.72 億元；所得稅1.03 億元，環比+2.74 億元。
三季度毛利潤環比上升，主要系下游需求回暖，滌綸長絲盈利修復，公司負荷提升；同時原油價格上行背景下，東南亞成品油裂解價差擴大。據Wind，三季度新加坡柴油裂解價差爲33.34 美元/桶，環比+159.14%；三季度POY 價差爲1064 元/噸，環比+9.79%。財務費用增加或系匯兌損失增加。展望四季度，10 月份以來新加坡成品油市場，柴油、航油價差繼續保持高位波動，汽油價差逐步回升，同時滌綸長絲受益於金九銀十旺季，看好四季度業績持續修復。
期間費用方面， 2023Q3 公司銷售/ 管理/ 財務費用率分別爲0.19%/1.18%/2.32% ， 同比+0.04/-0.03/+0.79pct ， 環比+0.06/+0.55/+1.15pct。2023Q3，公司經營活動產生的現金流量淨額-3.77 億元，去年同期爲20.12 億元。
海外成品油高景氣，技改提升柴油產出比實現利潤最大化三季度以來，新加坡成品油裂解價差走高，並於8 月起維持在30 美元/桶以上的高位水平，文萊煉廠及時調整產品生產比例，在其他油品的裂解價差價差弱於柴油的市場行情下，進一步提高柴油的產出比例，力爭實現利潤最大化。公司文萊一期項目設計產能爲800 萬噸，其中成品油設計產能爲565 萬噸。進入10 月份，新加坡柴油裂解價差存在一定波動，但整體仍處較高水平，汽油裂解價差逐步回升。根據Platts 數據，截至10 月19 日，新加坡市場汽油裂解價差約爲4.10 美元/桶，柴油裂解價差約爲26.24 美元/桶，航空煤油裂解價差約爲22.06 美元/桶，看好公司文萊煉廠盈利持續改善。
一帶一路區位優勢凸出，“滌綸+錦綸”雙輪驅動成長公司已發展成爲全球領先的“原油-PX-PTA-滌綸”和“原油-苯-CPL-錦綸”產業鏈一體化的龍頭企業。截止2023 年年中，公司年產110 萬噸新型環保差別化纖維項目、年產120 萬噸己內酰胺-聚酰胺產業一體化及配套項目、文萊煉化項目二期等在建項目有序推進，其中年產110 萬噸新型環保差別化纖維項目的一期30 萬噸產能已投產；此外，公司合營企業海南逸盛年產250 萬噸精對苯二甲酸（PTA）工程項目、年產180 萬噸功能性材料項目也在積極推進，在建項目建成投產後公司業績有望進一步增厚，提高公司在短纖、瓶片等領域的市場佔有率，有效補強下游產業鏈條，充分發揮公司“滌綸”、“錦綸”雙“綸”驅動的獨特優勢，進一步增強上下游高度匹配的均衡一體化產業鏈優勢。目前，公司自研抗污尼龍6 技術已達到國際先進水平，預計公司主營業務實現多元化發展。公司成功入選《中國上市公司共建“一帶一路”十年百篇最佳實踐案例》，擁有文萊、廣西欽州兩大基地，一帶一路區委優勢突出。
盈利預測和投資評級 考慮到宏觀匯率影響及相關產品價格、價差情況，基於目前公司經營數據，我們適度調整公司業績預期，預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲3.48、11.58、19.56 億元，對應PE 分別76、23、13 倍，考慮公司未來成長，維持“買入”評級。
風險提示 政策落地情況、新產能建設進度不達預期、新產能貢獻業績不達預期、原材料價格波動、環保政策變動、經濟大幅下行。