事件:曲美家居發佈2023 年三季報。23Q1-3 公司實現營業收入29.32億元，同比下降21.83%；歸母淨利潤-2.06 億元，同比下降228.43%；扣非後歸母淨利潤-1.90 億元，同比下降253.28%。其中23Q3 公司實現營業收入9.84 億元，同比下降18.88%；歸母淨利潤-0.49 億元，同比下降242.00%；扣非後歸母淨利潤-0.64 億元，同比下降274.79%。
國內外需求疲軟，需求有望修復
國外業務方面，2023Q1-3 海外通脹壓力致耐用消費品需求整體承壓，家居下游庫存持續去化，我們預計海外去庫持續推進，補庫需求有望提升，Q4 公司海外訂貨有望修復。公司持續提高電動椅、功能沙發、餐椅等非舒適椅類產品的渠道滲透率，並取得了良好的效果。同時，公司積極滲透北美市場，在北美市場持續通過買手進行渠道下沉。隨着歐洲及北美市場需求的轉暖，海外業務訂單逐步恢復同比正增長，海運費、原材料價格的下行有望推動公司盈利能力持續修復。
國內業務方面，公司持續深化品牌煥新工作，定位“多功能空間”品牌，構建線上內容資產，在小紅書、抖音等內容平台構建曲美Lab墩墩沙發內容矩陣，提高品牌曝光與話題度。公司以消費者需求爲核心，持續推進產品創新，爲品牌升級提供產品支撐，“墩墩沙發”、“2023新B8”產品在零售與經銷商渠道獲得好評。公司抓住線下復甦的時間窗口，結合新款產品，對店面形象進行升級，並招募新的經銷商，線下渠道數量與質量均得到提高，爲後續的業務增長打下基礎。
盈利能力短期承壓，費用管控成效顯著
盈利能力方面，2023Q1-3 公司毛利率爲31.44%，同比下降2.81pct；23Q3 單季度毛利率爲32.87%，同比下降1.43pct。
期間費用方面，23Q1-3 公司期間費用率爲37.80%，同比增長8.42pct，銷售/管理/研發/財務費用率分別爲20.37%/8.82%/2.11%/6.48%，同比分別增長3.57/1.15/0.13/3.57pct，其中財務費用率同比增長主要受公司匯兌收益減少影響。
投資建議：曲美家居海內外業務協同發力，業績有望底部回升。
我們預計曲美家居2023-2025 年營業收入爲43.18、51.40、60.10億元，同比增長-11.02%、19.03%、16.94%；歸母淨利潤爲-1.12、2.16、3.13 億元，同比增長-403.18%、293.03%、44.80%，對應PE 爲-27.5x、14.2x、9.8x，給予24 年18.4xPE,目標價6.80 元，維持買入-A 的投資評級。
風險提示：行業競爭加劇風險；原材料價格上漲風險；海運持續緊張風險。