源飛寵物發佈2023年三季報。23年前三季度公司實現營收7.31億元，同比下降6.71%，歸母淨利潤1.04億元，同比下降24.56%；其中Q3單季度營收3.01億元，同比增長27.51%，歸母淨利潤0.38億元，同比增長6.52%，扣非歸母淨利潤0.37億元，同比增長27.23%。公司23Q3營收和歸母淨利潤增長均有提速，經營有所好轉。
毛利率有所回升，淨利率維持較高水平。23Q3公司毛利率22.8%，同比提升2.7pct，環比提升1.9pct，淨利率14.4%，同比下降2.6pct。費用方面，Q3銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+0.8/-1.0/-0.7/+6.4pct，環比分別-0.4/-0.5/-0.5/+9.6pct，費用控制良好。
海外需求靜待修復。公司主要產品包括牽引用具和咬膠零食，其中咬膠零食產品因其易耗高頻消費屬性需求較爲韌性：牽引用具相對高品質耐用，短期需求有所承壓，靜待海外寵物可選耐用消費景氣修復，同時公司也主動通過參展開發新客戶、並積極推新，外銷業務回暖可期。
積極佈局國內市場。Wind顯示23年8月公司成立杭州源飛數字科技有限公司，並下設哈樂威數字科技公司，主要負責源飛寵物在國內市場線上渠道的品牌全域電商生態搭建，助力國內渠道多元化。公司旗下匹卡噗和庫飛康飛品牌，主打貓產品和功能性訓犬產品，在細分領域有較大拓展空間。匹卡噗的凍幹零食和貓砂等產品也在陸續開發推出。
盈利預測與投資建議。公司爲寵物牽引用具出口龍頭，具備較強產品設計和產業化能力，定位中高端時尚屬性，受海外消費降級短期需求有所承壓，長期受益寵物賽道擴容成長。此外，公司積極佈局國內市場、內銷有望提速。預計23-25年歸母淨利1.3/1.5/1.8億元，維持公司合理價值16.99元/股的判斷不變，對應24年估值21倍PE，維持“買入”評級。
風險提示。海外需求不及預期，大客戶流失風險，中美貿易環境變化，匯率波動，原材料價格波動，市場競爭加劇，項目投資等風險。