事件：公司發佈2023 年三季度業績報告，2023 年前三季度公司實現營收2.69億元，同比+12.53%；實現歸母淨利潤-0.52 億元，同比+2.65%；實現扣非淨利潤-0.65 億元，同比-3.28%。分季度看，公司2023 年Q3 實現營收0.98億元，同比+43.24%， 環比+2.16%； 實現歸母淨利潤-0.09 億元，同比+59.30%，環比+59.46%；實現扣非淨利潤-0.13 億元，同比+48.28%，環比+47.27%。
Q3 業績大幅減虧，高端屏蔽膜出貨量提升：2023 年Q3 公司業績明顯改善，營收同比高增，利潤端同環比明顯減虧，主要系：1）屏蔽膜銷量同環比均出現明顯增長，且公司屏蔽膜高端產品（USB 系列）銷量呈顯著大幅增加，產品結構明顯改善；2）公司針對銅箔業務採取一系列措施使得Q3 該業務虧損減少；3）Q3 新產品可剝離銅箔客戶認證取得進一步進展，獲得了小樣訂單。
2023 年Q3 公司毛利率爲37.20%，同比+3.27pcts，環比+12.15pcts；淨利率爲-7.71%，同比+23.92pcts。環比+14.21pcts。費用方面，2023 年前三季度銷售/管理/研發/財務費用率分別爲3.00%/13.95%/16.74%/0.54%，同比變動-0.03/+1.48/-6.69/+0.42pct。
高端屏蔽膜放量助力業績修復，5.5G拓展未來成長空間：根據Canalys 數據，2023 年Q3 全球智能手機出貨量爲2.934 億部，同比僅下降1%，環比增長達14.10%，表明進入傳統旺季，消費電子需求有所回暖。國內市場方面，據IDC 數據，Q3 國內摺疊屏手機市場延續快速增長趨勢，出貨量達到196萬臺，同比增長90.4%。受益進入消費電子傳統旺季，多家手機品牌相繼發佈新機，疊加摺疊屏等高端手機出貨大幅增長，Q3 公司電磁屏蔽膜量價齊升，業績得到明顯修復，助力公司利潤明顯改善。公司屏蔽膜USB 系列產品主要應用於國內外相關品牌高端系列及旗艦型智能手機，毛利率較普通產品更高。
近期華爲發佈5.5G 全系列解決方案，5.5G 要求屏蔽效能更高，對高頻屏蔽膜有較大需求。公司表示，高頻屏蔽膜產品如USB3 系列有應用在當前的5G通訊設備，同時如果5.5G 手機設備集成度進一步提高，或採用摺疊方案，對高頻屏蔽膜厚度、耐彎折性能的要求也更高。我們認爲公司高端屏蔽膜有望受益未來5.5G 方案演進，出貨持續增長，從而優化公司產品收入利潤結構，公司盈利面持續向好。
多產品線協同蓄力，看好可剝銅/FCCL 後續起量：2023 年Q3 公司多個新產品進展順利，其中：1）可剝銅：相關規格產品通過了部分載板廠和終端的認證，已開始持續的小批量出貨，當前主要應用於IoT（如智能家居）相關場景。隨着公司可剝銅進一步穩定和持續迭代升級，後續有望進入到手機芯片封裝領域。2）FCCL：相關產品在今年二、三季度有小批量出貨，目前珠海生產的FCCL 用銅箔趨於穩定，有利於FCCL 項目的推進。預計至2024 年一季度前後，隨着主要設備逐步到位，公司FCCL 產能將有較大幅度增加，同時出貨量將逐步提升。3）電阻薄膜：目前在持續向相關客戶進行送樣測試，部分客戶進入審廠階段。4）PET 複合銅箔：已向主流電池廠商送樣，同時亦根據客戶的需求，有序推進PP 基材樣品的研發工作。
上調盈利預測，維持 “增持”評級：我們看好公司高端屏蔽膜出貨量持續增長帶動公司盈利修復，同時標準銅箔產品已在公司管控下虧損縮小，疊加可剝銅、VLP 等中高端銅箔、FCCL、電阻薄膜等新產品的逐步放量有望成爲未來公司業績增長的重要增量，故上調盈利預測，預估公司2023 年-2025 年歸母淨利潤爲-0.56 億元、0.60 億元、1.62 億元，EPS 分別爲-0.70 元、0.74 元、2.02 元，24-25 年PE 分別爲63X、23X。
風險提示：宏觀經濟波動風險，下游需求不及預期，原材料價格波動風險，匯率波動影響。