核心观点

主营产品草甘膦等价格持续下行，处于历史底部，加之三季度处于传统农药需求淡季，公司业绩下滑。Q3 公司实现营业收入9.30亿元，同比减少50.24%，环比减少29.54%；归母净利润6281.12万元，同比减少86.80%，环比减少10.39%；归母扣非净利润为5732.22 万元，同比减少88.53%，环比减少25.35%。在价格、需求和库存三重因素作用下，预计四季度海外需求将加速回暖并带动草甘膦市场行情反转向上。公司积极推动新项目的建设，各项收购增资扩建进展顺利，预计为公司中长期发展打开成长空间。

事件

公司发布2023 年三季报

公司于2023 年10 月23 日发布2023 三季报。前三季度公司共实现营业收入36.03 亿元，同比减少49.26%；归母净利润2.57 亿元，同比减少84.81%；归母扣非净利润2.54 亿元，同比减少85.36%；实现基本每股收益0.5864 元/股。其中，Q3 公司实现营业收入9.30亿元，同比减少50.24%，环比减少29.54%；归母净利润6281.12万元，同比减少86.80%，环比减少10.39%；归母扣非净利润为5732.22 万元，同比减少88.53%，环比减少25.35%。

简评

Q3 业绩承压，草甘膦价格有望回暖

主营产品除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂产品前三季度分别实现销售4.67 万吨、1.48 万吨、38.37 万吨、2.88 万吨，平均售价分别为3.60 万元/吨（环比减少21.94%）、2.73 万元/吨（环比减少0.35%）、0.09 万元/吨（环比减少1.41%）、0.87 万元/吨（环比减少0.3%）。其中草甘膦价格低位企稳，根据中华立农，截止10 月22 日，草甘膦原药价格报价为3 万元/吨，行业景气度不佳。

受主营产品价格波动的影响，Q3 公司业绩承压，实现营业收入9.30 亿元，同比减少50.24%；归母净利润6281.12 万元，同比减少86.80%；归母扣非净利润为5732.22 万元，同比减少88.53%。

随着海外去库周期将陆续结束并进入补货阶段，有望提振草甘膦价格回暖，带动公司业绩提升。

股权收购提升效率，新项目助力未来成长

公司拟收购南通联膦化工有限公司 67%股权（已完成相关工商变更登记手续），收购后可延伸公司产业链，提升公司新材料板块　　业务规模与比重，优化公司的产业布局，符合公司十四五规划及农药、新材料、制剂和基础化工“ 3+1”产业发展方向。 根据“供热中心一期项目”建设的实际需要，为提高江能公用的经营决策效 率，公司拟收购江能公司部分股权并向其增加投资，同时拟向供热中心一期项目增加投资由8.02 亿元至8.66 亿元。另外，公司拟投资1.92 亿建设年产 10 万吨制剂智能化技改项目，预计三年后完工；拟投资7.95 亿建设新型创制绿色除草剂原药及制剂项目，项目周期预计为2.5 年，现已取得政府批复文件。新材料领域不断完善增资，二三基地建设稳步推进，新项目将为公司中长期的发展打开成长空间。

盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润3.46 亿元、5.05 亿元、7.78 亿元，对应EPS 分别为0.78 元、1.14 元、1.75 元，对应PE 分别为23.81X、16.30X、10.59X。维持“买入”评级。

风险提示：1、安全、环保风险。公司生产过程中部分原料、半成品或产成品为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，存在造成意外安全事故的风险。2、主要产品市场波动风险。部分产品市场存在竞争加剧、价格下降的风险。3、行业政策变化风险。农药化工行业政策法规较多，生产准入条件逐步提高，政府淘汰落后产能力度加大。4、主要原材料价格波动风险公司生产用原材料主要为煤炭、黄磷、盐、甲醇、甘氨酸等，原材料价格的波动将给公司经营业绩带来影响。