華爲核心場景獨家廣告代理商，基本面拐點已至。公司於1996 年成立，基於在互聯網搜索、大數據、AI、IOT、區塊鏈等領域的技術沉澱，立足於互聯網媒體和數字營銷兩大業務，同時於近年加大了對數據科技、自有品牌、區塊鏈、元宇宙等互聯網產業服務業務的投入以及佈局。2023 年前三季度，公司實現營業收入20.80 億元，yoy -9.39%，歸母淨利潤1.63 億元，yoy +37.23%。2023 年單三季度看，公司實現營業收入8.27 億元，yoy +8.82%，歸母淨利潤0.76 億元，yoy +89.15%，基本面拐點已至。
國內外需求持續恢復，AI 大模型賦能加速。1）海外互聯網媒體行業：根據普華永道預測，到2025 年，廣告業務將成爲第一個年收入達到1 萬億美元的業務類別。同時，GroupM 預測2023 年人工智能技術可能會影響或涉及至少一半以上的廣告支出。2）國內數字營銷行業：2023 年上半年，國內經濟復甦推動消費意願上升，帶動廣告市場溫和回升。根據QuestMobile 統計，國內互聯網廣告市場從2023 年1 季度開始恢復增長，預計全年規模將突破7146 億元，同比增長7.6%。同時，大模型應用商業化進程加速，逐漸運用於更細分、更垂直、更專業的領域。
多元產品矩陣精準觸達，流量積累強者愈強。1）多樣化產品矩陣：公司旗下的SPE 公司在多個平台、多個垂直領域和多種設備上都具備廣泛的國際影響力，跨足了30 多個內容領域，每日的搜索量超過百萬次，月活用戶超過兩百萬。2）優質媒體合作：在國內外頂級媒體方面，公司長期與Meta、谷歌、雅虎、必應、亞馬遜、百度、騰訊等保持深度合作；在新興媒體方面，公司積極開拓與華爲、小紅書、抖音等媒體的合作。3）業務接入大模型：互聯網媒體業務方面，已上線的ASKAI 等App 已接入ChatGPT，且在自有瀏覽器Wave Browser的側欄開發了快捷登陸功能；數字營銷業務方面，公司與百度“文心一言”展開合作，探索提高數字營銷活動的效果和效率；在自研品牌業務方面，公司與國光電器共同研發全球首款搭載ChatGPT 的智能音箱Vifa ChatMini，已經在京東等大型電商平台開啓預售。
華爲深度合作貢獻新增長極，鴻蒙擴容將持續賦能。1）公司是華爲雲的鯨鴻動能（原HUAWEIAds）在國內的「遊戲、社交、工具、旅遊」行業的獨家廣告代理商，代理的廣告業務主要接入華爲瀏覽器、華爲視頻、華爲音樂等多個APP，並在鎖屏、開屏、信息流等多個展示位進行投放。基於公司與鯨鴻動能前期的良好合作，公司爲國內廣告主在華爲海外終端的營銷活動提供優質服務，目前服務範圍已覆蓋歐洲、中東、非洲、拉美及亞太地區。2）2023 年前三季度，公司華爲鯨鴻動能廣告代理業務實現營業收入8.45 億元，佔營業總收入比重爲40.16%（同期收入佔比爲20.09%）；其中，第二季度實現營業收入2.40 億元，實現毛利1252.84 萬元，第三季度實現營業收入4.52 億元，實現毛利2787.96 萬元，收入規模與毛利水平皆出現季度明顯提升。3）未來，隨着鴻蒙OS 新版本的發佈及華爲手機Mate 60 RPO等硬件端出貨量的增加，且如能推進鴻蒙系統在包括PC 端等在內的全面適配，將有望推動開啓全新智能物聯，有利於刺激廣告主在華爲終端、鴻蒙應用生態投放廣告的需求及增加預算，公司將適時向鯨鴻動能廣告代理業務傾斜資金、人力等公司資源，充分發揮自身優勢，不斷拓寬優質客戶群體，爲客戶提供更優質的服務。
首次覆蓋，給予“買入”評級。考慮公司在華爲終端出貨帶動下，廣告位的開拓與利潤提升都具備較大空間，我們預計公司2023-2025 年營業收入爲29.99/43.67/58.08 億元，歸母淨利潤分別爲2.60/3.68/5.12 億元，對應2023 年11 月1 日收盤價，PE 分別爲41.4/29.3/21.1倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：技術迭代不及預期、經濟下行超預期、行業競爭加劇、單一客戶營收佔比較高。