事項：
公司發佈2023 年三季報，前三季度實現營收25.38 億元，同比-30.0%；歸母淨利潤1.53 億元，同比-64.4%；扣非歸母淨利潤1.74 億元，同比-57.8%。其中Q3 單季度實現營收7.09 億元，同比-48.0%，環比-24.0%；歸母淨利潤134.47 萬元，同比-99.2%，環比-98.3%；扣非歸母淨利潤730.69 萬元，同比-95.2%，環比-92.6%。
評論：
經營數據來看，公司Q3 單季度毛利率3.9%，同比-7.3pct，環比-5.7pct；單季度淨利率0.2%，同比-11.9pct，環比-8.4pct。利潤水平同環比大幅下滑。
歐盟反規避調查大幅衝擊國內生物柴油行業。8 月以來，歐盟對中國、英國展開生物柴油反規避調查。該突發性調查造成歐洲買家採購意向大幅下調，以留出可能被增加的貿易措施的空間。中國生物柴油生產商則忙於完成應對歐盟反規避調查的登記與申訴豁免，面臨銷售停滯的困境，缺乏新訂單。回顧海關總署披露的出口數據，9 月生柴行業出口顯著下滑，全國生物柴油出口量11.96 萬噸，同比-43.2%，環比-25.8%，系22Q2 以來行業單月出口量的最低水平；出口金額1.32 億美元，同比-62.3%，環比-23.2%。
Q3 國內生柴價格價差大幅下行，行業步入景氣谷底。23Q3 NESTE 官網FAME 均價1226.6 美元/噸，同比-23.9%，環比+20.9%；百川中國廢油脂生物柴油均價8000.0 元/噸，同比-22.2%，環比-2.4%。與原油價格上漲推動的海外生柴價格環比高增相比，國內受限於反規避調查帶來的訂單缺乏，生柴價格被壓制，環比下行。利潤端來看，23Q3 中國廢油脂生物柴油價差1474.5元/噸，同比-20.1%，環比-36.2%；僅2020 年以來價差的10.0%分位，行業處於景氣谷底。
中國生物柴油行業龍頭，積極配合調查申請豁免。公司作爲國內規模最大、產銷能力最強、廢油脂轉化率最高的龍頭生柴企業之一，設備工藝、利潤水平多年穩居行業前沿。由於此次反規避調查面向全國生物柴油企業，公司也是涉及的利益方之一。當前公司團隊已認真研讀歐盟相關政策，積極配合歐盟調查和豁免申請；並採取措施維護自身權益，確保公司業務的正常運行。
投資建議：考慮到反規避調查可能對中國生物柴油行業造成持續一段時間的影響，我們將公司2023-2025 年盈利預測下調至2.16/4.52/6.44 億元（前值爲3.62/5.52/7.08 億元），對應EPS 1.80/3.77/5.37 元，當前市值對應PE 分別爲22x、10x、7x。參考公司歷史交易PE（TTM）中樞，我們給予2024 年16 倍PE，對應目標價60.3 元，調整至“推薦”評級。
風險提示：原油、植物油脂價格大幅波動、行業政策發生重大改變、外貿格局發生重大調整、新技術、新產品研發落後於市場先進技術。