事件:公司發佈2023 年三季報,2023 年前三季度公司實現收入19.41 億元,同增38.56%,實現歸母淨利潤1.74 億元,同增31.74%,扣非淨利潤1.56 億元,同增33.31%,EPS 爲0.59 元。23Q3 公司實現收入7.44 億元,同增12.82%,實現歸母淨利潤0.81 億元,同增0.47%,實現扣非淨利潤0.74 億元,同增-4.39%,宏興皮革客戶持續放量,23Q3 公司淨利率爲13.31%,環比提升3.24PCT,規模效應驅動盈利增長。
點評:
收入端,2023 年前三季度公司鞋包帶用皮革收入呈低速增長,主要系終端消費疲軟。汽車內飾皮革方面,汽車銷售進入旺季,受新能源汽車銷量快速增長驅動,2023 年前三季度宏興皮革收入快速增長。寶泰皮革方面,伴隨產能投放、生產效率提升,2023 年前三季度寶泰皮革收入貢獻較大。
利潤端,1)2023 年前三季度公司整體毛利率爲21.58%,同增1.88PCT。其中汽車皮革內飾、寶泰皮革毛利率持續爬坡。2)2023年前三季度公司銷售、管理、研發、財務同增0.01PCT、-0.38PCT、-0.13PCT、0.37PCT 至1.08%、3.40%、2.37%、0.52%,收入規模快速擴張,各項期間費用率維持穩定。3)2023 年前三季度公司經營活動現金流淨額爲555.99 萬元同降88.50%,主要系支付職工薪酬增加所致。
主業、汽車皮革業務優勢協同,持續提升市場份額。傳統主業方面,2023 年前三季度終端需求放緩,公司擁有多年鞋包帶用皮革研發生產經驗,持續拓展海外市場,有望帶動主業快速增長。汽車皮革方面,公司具有全產業鏈生產、加工能力,一方面公司持續加深與老客戶合作,產品放量驅動訂單增長,另一方面基於多年來優質客戶合作背書,公司持續與主機廠新客戶開展合作,有望持續提升汽車內飾皮革市場份額。
盈利預測與投資建議:我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤預測爲2.32/2.94/3.54 億元(原值爲2.32/2.93/3.63 億元),目前股價對應23年15.10 倍 PE。我們看好公司新能源汽車訂單放量,膠原蛋白業務成長空間大,維持“買入”評級。
風險因素:原材料價格大幅波動、勞動力成本上升。