事件：公司發佈2023 年三季報，2023 年前三季度公司實現收入19.41 億元，同增38.56%，實現歸母淨利潤1.74 億元，同增31.74%，扣非淨利潤1.56 億元，同增33.31%，EPS 爲0.59 元。23Q3 公司實現收入7.44 億元，同增12.82%，實現歸母淨利潤0.81 億元，同增0.47%，實現扣非淨利潤0.74 億元，同增-4.39%，宏興皮革客戶持續放量，23Q3 公司淨利率爲13.31%，環比提升3.24PCT，規模效應驅動盈利增長。
點評：
收入端，2023 年前三季度公司鞋包帶用皮革收入呈低速增長，主要系終端消費疲軟。汽車內飾皮革方面，汽車銷售進入旺季，受新能源汽車銷量快速增長驅動，2023 年前三季度宏興皮革收入快速增長。寶泰皮革方面，伴隨產能投放、生產效率提升，2023 年前三季度寶泰皮革收入貢獻較大。
利潤端，1）2023 年前三季度公司整體毛利率爲21.58%，同增1.88PCT。其中汽車皮革內飾、寶泰皮革毛利率持續爬坡。2）2023年前三季度公司銷售、管理、研發、財務同增0.01PCT、-0.38PCT、-0.13PCT、0.37PCT 至1.08%、3.40%、2.37%、0.52%，收入規模快速擴張，各項期間費用率維持穩定。3）2023 年前三季度公司經營活動現金流淨額爲555.99 萬元同降88.50%，主要系支付職工薪酬增加所致。
主業、汽車皮革業務優勢協同，持續提升市場份額。傳統主業方面，2023 年前三季度終端需求放緩，公司擁有多年鞋包帶用皮革研發生產經驗，持續拓展海外市場，有望帶動主業快速增長。汽車皮革方面，公司具有全產業鏈生產、加工能力，一方面公司持續加深與老客戶合作，產品放量驅動訂單增長，另一方面基於多年來優質客戶合作背書，公司持續與主機廠新客戶開展合作，有望持續提升汽車內飾皮革市場份額。
盈利預測與投資建議：我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤預測爲2.32/2.94/3.54 億元（原值爲2.32/2.93/3.63 億元），目前股價對應23年15.10 倍 PE。我們看好公司新能源汽車訂單放量，膠原蛋白業務成長空間大，維持“買入”評級。
風險因素：原材料價格大幅波動、勞動力成本上升。