维持增持评级 。公司2023Q1-3 营收30.37 亿元（-41.79%），归母净利润4.52 亿元（-71.36%）。业绩符合预期。制剂、CGT 及生物大分子 CDMO 等新业务整体仍处于亏损状态（减少归母净利润约0.71、0.65、0.05 亿元）；考虑投融资影响终端需求，下调2023-2025 年EPS预测为0.98/1.01/1.22 元（原1.56/1.71/2.15 元），考虑CGT及制剂CDMO 新兴业务有望逐步兑现，享受估值溢价，给予2023PE37X，维持目标价35.88 元，维持增持评级。本報告導讀：
常規業務平穩增長，夯實能力建設，全球化及新業務佈局加碼，看好長期增長，維持增持評級。
投資要點：
維持增持評級 。公司2023Q1-3 營收30.37 億元（-41.79%），歸母淨利潤4.52 億元（-71.36%）。業績符合預期。製劑、CGT 及生物大分子 CDMO 等新業務整體仍處於虧損狀態（減少歸母淨利潤約0.71、0.65、0.05 億元）；考慮投融資影響終端需求，下調2023-2025 年EPS預測爲0.98/1.01/1.22 元（原1.56/1.71/2.15 元），考慮CGT及製劑CDMO 新興業務有望逐步兌現，享受估值溢價，給予2023PE37X，維持目標價35.88 元，維持增持評級。
常規業務穩健增長，利潤端有所承壓。小分子原料藥CDMO 營收29.42億元（-43%）；製劑CDMO 營收6119 萬元（+237%），新簽訂單1.44 億元（+211%）；CGT CDMO 營收3153 萬元（+85%），新簽訂單0.58 億元（-46%），增速下滑預計主要系投融資下滑影響。扣除大訂單，常規業務營收同比增長26%。前三季度毛利率46%，同比下降6.56pct，淨利率11.9%，同比下降17.0%。盈利能力下降預計主要系去年同期高毛利訂單交付較多以及成本費用，固定資產折舊攤銷增加所致。
夯實能力建設，項目數客戶數擴容。2023Q1-3，已簽訂訂單數（不含J-STAR）592 個（+32%）；服務API 產品數144 個（+17 個），API 收入3.39 億元（+31%）。報告期上海外高橋生物大分子研發中心投及美國新澤西結晶及製劑研發新場地正式投用，新能力建設逐步落地。
催化劑：訂單增長超預期，新業務終端需求超預期。
風險提示：行業競爭加劇風險；匯率波動風險；環保安全風險。
