事件：公司公佈2023 年三季報，公司2023 年前三季度實現營收239.31 億元，yoy8.31%，歸母淨利潤-9.08 億元，yoy-174.45%。其中第三季度實現營收82.65 億元，yoy-5.02%，歸母淨利潤-1.34 億元，yoy-174.84%。
收入穩健，養殖行情低迷拖累業績。公司前三季度實現收入239.31 億元，其中飼料板塊收入179.60 億元（yoy11.9%），養豬板塊收入41.34 億元（yoy26.4%）,種業板塊收入3.43 億元（yoy63.7%），主要業務板塊收入均實現雙位數增長。今年以來豬價行情低迷影響了公司業績，公司前三季度歸母淨利潤虧損9.1 億元，拆分來看，飼料、養殖和種業分別盈利6、-9 和-0.3億元，其他板塊、總部費用及計提5-6 億元。
飼料生豬銷量穩步提升，靜待週期改善。23 年前三季度，公司外銷飼料430萬噸，同比增長12%，其中豬料銷量340 萬噸，同比增長18%，公司依靠配方優化和原料端收益，實現了豬料毛利率同比提升1 個百分點。反芻料和水產料分別實現銷量50 萬噸和30 萬噸，同比變動分別爲11%和-20%。生豬養殖方面，前三季度公司控參股公司總出欄416 萬頭，同比增長36%；基礎母豬存欄23 萬頭，後備9 萬頭，全年預計出欄量爲550 萬頭左右，出欄量穩步增長。總體來看今年生豬、肉牛和普水魚行情均較爲低迷，給公司飼料和生豬養殖業務均造成了一定壓力。我們認爲，行情低迷有望帶來庫存和產能的逐步出清，預計明年養殖行情將逐步改善，利好公司盈利能力的持續改善。
種業國內海外雙驅動，轉基因蓄勢待發。前三季度公司種業板塊表現亮眼，種子總銷量1370 萬公斤，同比增長65%，其中玉米種子400 萬公斤，水稻種子430 萬公斤。轉基因方面，10 月17 日農業農村部公示了品種審定初審通過的轉基因大豆、玉米品種。公司在性狀端優勢明顯，37 個玉米品種中22個使用了公司的轉化體，14 個大豆品種中5 個應用了公司的轉化體。在海外市場，大北農生物的巴西子公司獲取了巴西生物安全許可證，大北農生物研發的轉基因耐除草劑抗蟲大豆轉化事件DBN9004×DBN8002 的疊加事件通過了阿根廷的安全評價審查，正式獲批阿根廷種植許可。公司在轉基因領域佈局在國內和海外均穩步推進，未來在商用落地後有望爲公司貢獻客觀的業績增長。
公司盈利預測及投資評級：我們看好公司飼料養殖基礎主業穩步發展，業績有望隨後市養殖行情逐步改善。轉基因業務作爲公司持續佈局多年的戰略性板塊即將進入實質性落地階段，有望打開公司長期增長空間。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲-3.64、5.34、12.92 億元，EPS 爲-0.09、0.12、0.28 元，PE 值爲-78、58、24 倍。維持“強烈推薦”評級。
風險提示：生豬價格波動、原料成本變動、公司出欄不及預期等。