業績摘要：公司發佈2023 年三季報。2023 前三季度公司實現營收23.9 億元，同比+13%；實現歸母淨利潤1.9億元，同比+11.9%；實現扣非淨利潤2.2 億元，同比+4.1%。單季度來看，2023Q3 公司實現營收8.6 億元，同比+27.2％；實現歸母淨利潤0.6 億元，同比-6.2%；實現扣非後歸母淨利潤1.2 億元，同比+36.6%。業績實現較好修復。
毛利率保持穩健增長，盈利能力有望持續改善。報告期內，公司整體毛利率爲35.1%，同比+3.8pp，單Q3 毛利率爲38%，同比+8.5pp，三季度毛利率顯著改善，主要由於人民幣匯率貶值，以及客戶訂單結構優化，高毛利產品佔比提升。費用率方面，公司總費用率爲24%，同比+4.2pp，銷售費用率/管理費用率/ 財務費用率/ 研發費用率分別爲11.9%/9.3%/-2%/4.8% ， 同比+2.3pp/-1.9pp/+4.3pp/-0.5pp，銷售費用率增加主要是公司爲拓展內銷市場，品牌及開店營銷投入增加所致；財務費用率增加主要由於匯兌收益同比減少，其中單Q3 財務費用率同比+10.6pp。此外公司三季度長期股權投資虧損約5000萬，主要爲對外投資聯營企業價值波動導致浮虧。綜合來看，公司淨利率爲7.8%，同比-0.1pp，單Q3 淨利率爲7.5%，同比-2.7pp。盈利能力受匯兌影響暫時承壓。
北美大客戶保持高市佔率，中小客戶持續拓展。前三季度海外大客戶庫存去化逐步接近尾聲，訂單逐步恢復常態，三季度收入在低基數下保持較快增長，與泰普爾-絲漣，舒達-席夢思等大客戶合作關係穩定。根據公司業績2022 年美國地區進口智能電動牀207.8 萬張，公司出口美國的智能電動牀銷量爲105.2 萬張，佔美國智能電動牀進口量的50.6%，保持領先的市場地位。同時公司陸續開發新客戶，歐洲市場新客戶增長較快，有望逐步爲公司收入貢獻增量。
內銷加強“舒福德”品牌推廣，推動線下門店渠道建設。前三季度公司加強品牌建設，抓住冬奧會後智能牀討論度提升的機遇，通過新媒體、電商平台、形象代言人、發佈會和展會等形式，強化消費者對“舒福德”品牌的認知。產品方面，公司產品區別于于普通電動牀，以一鍵入眠爲核心，搭配智能放鬆、智能減壓等數字化產品功能提供睡眠解決方案，產品具備差異化優勢。2023 年H1“舒福德”直營店落地北京、上海、蘇州，並在杭州等13 個市區開設17 家經銷店，預計後續仍有更多門店落地，提供產品體驗和品牌宣傳的窗口。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025 年EPS 分別爲0.70 元、0.83 元、0.94元，對應PE 分別爲17 倍、14 倍、12 倍。考慮到公司外銷客戶粘性較高，抗風險能力強，內銷較快成長，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動的風險，匯率大幅波動的風險，國際貿易摩擦加劇的風險，新增產能項目投產進展不及預期的風險，行業競爭加劇的風險。