事件：公司公佈2023 年三季報，2023 年前三季度實現營業收入30.37 億元（-41.79%），歸母淨利潤4.52 億元（-71.36%），扣非歸母淨利潤4.25 億元（-73.08%）；Q3 單季度來看，實現營收6.98 億元（-46.44%），歸母淨利潤0.41億元 （-88.65%），扣非歸母淨利潤0.34 億元（-90.68%）。
短期業績承壓，大訂單影響出清，未來有望重回成長軌道：前三季度公司收入及利潤均有所下降，主要因爲去年同期大訂單交付較多影響，截至三季度末，公司大訂單全部交付完畢，因此我們認爲隨着大訂單影響出清，常規業務+新業務雙輪驅動，公司有望重回成長軌道。同時，利潤端下滑的影響因素還包括1）人力成本的增加；2）部分研發中心及生產基地於2022 年下半年陸續投入使用，運營費用及固定資產折舊較去年同期增加。
分板塊來看，小分子CDMO 需求依然強勁，新業務穩步推進：分板塊來看，1）小分子CDMO 需求依然強勁；前三季度公司新簽訂單項目數592 個，同比增長32%，交付項目數448 個，同比增長35%。同時，API 業務發展態勢較好，前三季度實現收入3.39 億元，同比增長約31%。2）製劑CDMO 前三季度新簽訂單約1.44 億元，同比增長211%；3）CGT 業務表現相對承壓，前三季度新簽訂單約0.58 億元，同比下降46%；但我們看到公司三季度實現臨床項目的零突破，隨着項目持續推進，CGT 業務仍有較大發展空間；4）大分子業務前三季度實現收入196 萬元，承接9 個客戶的合成大分子服務。
銷售費用控制較好，期間費用維持穩定：費用方面，2023 年前三季度公司銷售/ 管理/ 財務費用分別爲1.07/4.38/-0.23 億元， 同比增長-28.81%/+11.2%/+45.88%，銷售費用同比改善，財務費用及管理費用有所增加，其中財務費用增加主要系匯兌收益減少所致。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年實現營業收入38.95/42.46/51.80 億元，歸母淨利潤5.39/6.04/7.57 億元。對應PE 分別爲25.86/23.08/18.43 倍，維持對公司“增持”的評級。
風險提示：需求服務的創新藥退市或被大規模召回以及終端市場需求波動風險；匯率波動風險；新業務投資風險；固定資產折舊大幅增加而導致利潤下滑等。