事件：金牌廚櫃發佈 2023 年三季報。公司23Q1-3 實現營業收入25.47 億元，同比增長2.35%；歸母淨利潤1.66 億元，同比增長1.04%；扣非後歸母淨利潤1.09 億元，同比增長13.90%。其中23Q3 公司實現營業收入10.41 億元，同比下降1.62%；歸母淨利潤0.90 億元，同比增長24.79%；扣非後歸母淨利潤0.66 億元，同比增長20.22%。
多品類協同發展，境外渠道增速亮眼
分產品看， 公司23Q3 整體廚櫃/ 整體衣櫃/ 木門實現收入6.24/3.13/0.68 億元，同比變動-8.51%/+6.12%/+30.71%，我們分析廚櫃營收下滑主要系零售終端的需求仍未恢復。
分渠道看，公司23Q3 經銷店/直營店/大宗業務/ 境外實現收入5.49/0.30/3.52/0.76 億元，同比變動+3.61%/-1.33%/-16.70%/+64.97%。大宗業務下滑我們分析主要系公司採取保守渠道策略，通過代理運營嚴格篩選優質國企作爲合作對象；境外渠道增長放量我們分析主要系公司不同地區市場採取差異化策略，管理團隊調整到位。
原材料價格回落疊加控費成果顯著，盈利能力穩定增長毛利率方面，23Q1-3 公司綜合毛利率爲28.90% ， 同比增長0.42pct，23Q3 綜合毛利率爲29.80%，同比增長1.94pct。我們分析毛利提升主要系1）原材料價格較同期回落；2）公司公司積極推進供應鏈優化與技術創新，降本增效成果顯現。
期間費用率方面，23Q1-3 公司期間費用率爲23.19%，同比下降0.25pct ， 其中銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別爲12.85%/4.95%/5.56%/-0.18% ， 同比分別-0.10/+0.03/+0.07/-0.24pct。23Q3 公司期間費用率爲21.50%，同比增長0.33pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別爲12.11%/4.19%/5.27%/-0.07%，同比分別-0.28/+0.17/+0.88/-0.44pct，期間費用整體保持平穩。
投資建議：公司積極推進數字化轉型升級，多渠道、多品類全面發力，衣櫃、木門快速成長。我們預計公司2023 年-2025 年的營業收入爲37.55、43.28、49.02 億元，同比增長5.68%、15.26%、13.24%，歸母淨利潤爲3.12、3.60、4.14 億元，同比增長12.51%、 15.42%、15.02%，對應PE 爲13.1x、11.4x、9.9x，給予23 年17.2xPE，目標價34.80 元，維持買入-A 的投資評級。
風險提示：市場競爭加劇風險；渠道品類拓展不及預期風險；原材料價格上漲風險。