公司爲國內領先的高分子材料生產商，充分受益海風高景氣。九月以來海風邊際催化不斷走強，2024-25 年裝機確定性顯著提高。公司在線纜高壓絕緣料領域技術優勢明顯，爲進口替代引領者，隨着產能的穩定釋放，業績提升空間明確。同時電線電纜及新能源板塊業績與上年同期相比均有較大提升，可持續發展能力強。我們維持公司2023-25 年歸母淨利潤預測爲5.68/7.71/10.05 億元，對應EPS 預測爲0.55/0.74/0.97 元，參考可比公司估值，給予公司2023 年電纜及高分子業務20xPE，新能源業務3xPS，維持目標價14 元，維持“買入”評級。
三大主營業務共同發力，2023 年前三季度歸母淨利潤同比+42.39%。2023 年前三季度公司實現營業收入117.44 億元，同比+6.82%；實現歸母淨利潤4.78億元，同比+42.39%。其中，公司2023Q3 單季實現營業收入45.05 億元，同比+17.25%；實現歸母淨利潤1.97 億元，同比+33.27%；實現扣非歸母淨利潤1.69 億元，同比+12.21%。第三季度公司電線電纜及高分子材料板塊出貨量均同比提升，新能源板塊運營效率顯著提升，同比減虧2800 萬元。三大板塊共同發力，公司經營持續向好。
受益產品結構調整，公司淨利率同比小幅上升。公司2023Q3 單季毛利率爲13.24%，同比下降0.72pct，環比下降0.72pct；淨利率爲4.40%，同比上升0.54pct，環比下降0.21pct。超高壓高分子材料盈利能力顯著高於中低電壓同類產品，第三季度公司超高壓二期項目經過調試正式滿產，我們預計隨着公司產線調試完成，良率水平上升，公司盈利能力有望進一步提高。
海風邊際催化走強，公司爲線纜高分子材料國產化引領者。九月以來海風邊際催化不斷走強，2024-25 年裝機確定性顯著提高。線纜高壓絕緣料仍爲卡脖子環節，據公司2022 年年報，高壓絕緣料國產化率僅爲15%。公司產品技術優勢明顯，爲進口替代引領者，在高壓線纜需求持續擴容和絕緣材料國產化背景下，公司高分子材料及線纜板塊盈利有望隨着新增產能釋放實現穩定高增。
新增產能穩步釋放，業績提升邏輯清晰。公司積極擴充產能，據公司11 月2 號發佈的投資者關係活動記錄表，目前公司已具有超高壓絕緣料年產能4 萬噸，三期年產2 萬噸項目也處於規劃中。同時公司擬募集17 億元用於建設北方基地等生產、研發中心的向特定對象發行股票計劃已於8 月21 日獲深交所問詢，相關工作穩步推進中。在下游需求景氣度持續提升的背景下，我們預計隨着公司產能穩定釋放，業績提升邏輯將極爲清晰。
風險因素：原材料價格大幅波動；電纜高分子材料國產化替代進度不及預期；市場競爭加劇；公司新增產能建設及投產進度不及預期；公司海外業務拓展不及預期；定增進展的不確定性。
盈利預測、估值與評級：九月以來海風邊際催化不斷走強，2024-25 年裝機確定性顯著提高。公司在線纜高壓絕緣料領域技術優勢明顯，爲進口替代引領者，業績隨產能的穩定釋放，提升空間明確。同時電線電纜及新能源板塊業績與上年同期相比均有較大提升，可持續發展能力穩定。我們維持公司2023-25 年歸母淨利潤預測爲5.68/7.71/10.05 億元，對應EPS 預測爲0.55/0.74/0.97 元，參考可比公司估值水平（選取博菲電氣、東材科技、中天科技、亨通光電作爲電纜及高分子業務可比公司，當前基於Choice 一致預期的2023 年平均PE爲23x；選取特銳德、通合科技作爲新能源業務可比公司，當前基於Choice 一致預期的