核心觀點：
單3 季度虧損幅度有所收窄，基本符合市場預期。公司發佈23 年3 季報，前3 季度公司實現營業收入208.7 億元，同比增長11.62%；歸母淨利潤爲-9.11 億元，同比減少2760.8%，上半年豬價低迷、計提減值等因素拖累公司業績；扣非後歸母淨利潤爲-8.95 億元，非經常性損益主要源於資產處置損益等。單3 季度，公司歸母淨利潤爲-2.47 億元，環比2 季度虧損幅度有所收窄，主要源於3 季度豬價反彈等因素，整體表現符合市場預期。截至3 季度末，公司資產負債率爲64.75%，較2 季度末上升2.68 個百分點，但仍處於行業較低水平。
生豬出欄量維持快速增長，養殖成本有望持續改善。前3 季度，公司累計銷售生豬263.09 萬頭，同比增長84.87%；其中商品豬/仔豬出欄量分別爲238.5/24.59 萬頭。單3 季度，公司銷售生豬約97.2 萬頭，同比增長73.45%。利潤方面，估算3 季度公司頭均養殖利潤約爲虧損260-280 元/頭。隨着公司養殖管理效率逐步提升，種豬結構不斷優化，養殖成本有望保持下降趨勢。
母豬產能保持穩定，持續加碼生豬養殖業務。母豬產能方面，公司能繁母豬存欄量整體保持穩定，3 季度生產性生物資產餘額爲5.48 億元，環比有所調整。公司種豬體系逐步向“新丹系”過渡，種豬效率有望進一步提升。此外，公司持續推進生豬養殖業務，通過簡易程序定增加碼生豬全產業鏈數字智能化升級項目。參考公司股權激勵預案，預計公司23 年、24 年計劃出欄量分別約爲350 萬頭、500 萬頭。
盈利預測與投資建議。我們預計2023-25 年公司EPS 分別爲-0.62、0.47、0.92 元/股。參考可比公司估值，給予公司24 年17 倍PE，對應合理價值約7.99 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。豬價波動風險、原料價格風險、疫病風險、業績虧損風險等。