業績符合我們預期
公司公佈1-3Q23 業績：收入16.11 億元，同比增加10.8%，歸母淨利潤2.12 億元，同比增加32.0%。單季度來看，3Q23 收入4.66 億元，同比增加11.4%，歸母淨利潤0.49 億元，同比增加26.9%，業績符合我們預期。
成本優化帶動公司毛利率提升。3Q23/1-3Q23 公司綜合毛利率分別增加4.7/3.6ppt 至31.5%/32.1%。我們預計主要是公司生產端自動化率提升帶動降本增效，成本端原材料價格同比下行帶動盈利能力提升，3Q23 公司期間費用率同比增加2.9ppt 至19.0%，其中銷售/研發/財務費用率分別-0.3/+1.1/+2.1ppt，管理費用率維持。
盈利力能力提升，經營性現金流淨額減少。1-3Q23 公司淨利率同比上升2.1ppt 至13.2%，3Q23 公司淨利率同比上升1.3ppt 至10.4%。1-3Q23 公司經營活動產生的現金淨額爲-0.15 億元，同比-1.17 億元，其中3Q23 淨流出0.38 億元，3Q22 同期淨流入0.16 億元。
發展趨勢
國內挖機需求承壓，出口需求疲軟。根據國家統計局，1-9 月我國基建固定資產投資同比增長8.64%，房地產開發投資額同比下降9.1%，房屋新開工面積同比下降23.4%。受地產開工下行影響，1-9 月我國挖掘機內銷承壓，國內銷售同比下降43.3%至6.8 萬臺。同時出口需求轉弱，9 月份挖機出口同比下降32.6%至8.1 萬臺。
挖機配錘率出口需求向好，中長期看好公司液壓件發展。1-9 月份挖機銷量下滑43%，但公司收入實現10.8%增長，我們認爲主要由於破碎錘出口需求提升帶來收入增長。長期來看，我國液壓件國產化率有望提升，伴隨公司智能園區逐漸投入使用，公司液壓泵閥和馬達產能快速擴充，10 噸鑄件產能逐步提升。目前行業泵、閥、馬達等核心液壓件的國產化率尚不足一半，往前看，我們預計隨着公司液壓件產業鏈以及產能提升，公司有望提升市場份額。
盈利預測與估值
考慮到盈利能力提升，我們提升2023/2024 年歸母淨利潤9.1%/8.1%至3.0/3.3 億元。當前股價對應2023/2024 年45.2/41.4 倍市盈率。維持跑贏行業評級和19.49 元目標價，目標股價對應2023/2024 年54.2/49.7 倍市盈率，較當前股價有20%的上行空間。
風險
行業競爭加劇，海外需求下行，房地產下行風險。