点评事件：
公司發佈2023年三季度報告。2023前三季度，公司實現營業收入10.01 億元，同比下降6.71%，歸母淨利潤-0.23 億元，同比下降186.04%，扣非歸母淨利潤-0.36 億元，同比下降323.88%，毛利率12.45%，同比下降4.58pct，淨利率-2.28%，同比下降4.82pct。
2023Q3，公司實現營業收入3.90 億元，同比下降1.80%，歸母淨利潤-0.24 億元，同比下降311.76%。
點評
膠膜出貨維持高增。公司三季度收入環比增長42%，同比降幅較二季度明顯收窄，其中熱熔膠/光伏膠膜/熱熔牆布/反應型膠黏劑收入同比-14%/-5%/-18%/+8%，光伏膠膜出貨量同比增長50%以上，延續高增長，我們預計主要系1）受益於光伏下游需求旺盛所致。根據國家能源局數據，1-9 月國內光伏累計裝機128.94GW，同比+145%，9 月國內光伏新增裝機爲15.78GW，同比+94%；2）公司產能陸續投放，疊加下游大客戶開拓順利，推動出貨大增。今年以來，公司光伏膠膜新增產能陸續投放，同時已逐步開拓下游光伏組件頭部客戶、原有客戶合作繼續深化。展望後續，我們持續看好公司依靠熱熔膠行業深厚的技術積累，隨着下半年至明年新產能基地的相繼建成，有望繼續保持強勁發展勢頭，躍居行業頭部梯隊。
盈利築底，靜待行業出清。公司三季度毛利率4.78%，環比出現較大幅度下滑，主要系行業競爭惡化導致膠膜毛利率同比下滑5.40pct 轉負，其他業務毛利率整體來看保持平穩。對比其他膠膜企業發現，除了個別龍頭企業保持一定盈利外，大部分企業均出現不同程度虧損，因此公司三季度盈利波動主要受行業格局影響。期間費用率13.28%，同比-1.64pct，其中銷售/管理/研發/財務費用同比-0.17/+0.78/-0.26/-1.98pct，公司費用端管控成效較好。展望後續，隨着行業格局加速惡化，中小企業預計因虧損擴大而逐步出局，屆時行業盈利有望逐步修復。
盈利預測：公司作爲光伏膠膜行業新貴，依靠熱熔膠行業深厚技術，未來有望進一步提升市佔率，躍升到光伏膠膜行業頭部梯隊。我們預計公司2023-2025 年實現歸母淨利潤0.59/ 2.19/ 3.56 元，對應PE 爲58/ 16/10 倍。給予2024 年盈利20 倍PE 估值，目標價爲10.1 元，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期、盈利預測與估值判斷不及預期。
