公司發佈2023 年三季度報告：2023 年前三季度，公司實現營業收入23.3 億元，同比增加147.8%，實現歸母淨利潤5.9 億元，同比增長280.6%，實現扣非歸母淨利潤5.7億元，同比增長274.3%；2023 年第三季度，公司實現營收8.7 億元，同比增長143.8%，實現歸母淨利潤1.8 億元，同比增長188.9%，實現扣非歸母淨利潤1.8 億元，同比增長189.6%。
坩堝成本有所上漲，盈利能力短期回調。今年石英砂價格持續上漲，據SMM 報道，11月石英坩堝內層用高純石英砂均價41.5 萬元/噸，中層用高純石英砂均價21.0 萬元/噸，外層用高純石英砂均價9.5 萬元/噸，持續上漲的石英砂價格短期影響公司坩堝產品盈利能力，毛利率從23Q2 的37.3%下滑8.5pcts 至23Q3 的28.8%，淨利率從23Q2的28.8%下滑8.1pcts 至23Q3 的20.7%，我們預計後續石英砂價格短期將維持穩定，石英坩堝調價順暢，盈利能力有望維持。
N 型佔比快速提升，公司或將顯著受益。隨着國內TOPCon 產能的快速釋放，N 型硅片電池產品佔比將快速提升；N 型硅片拉晶過程對坩堝品質要求相較P 型更高，在光伏用高純石英砂供應相對緊缺背景下，具備性能優勢的高品質坩堝價值量有望快速提升。
公司作爲國內N 型硅片龍頭TCL 中環的主要坩堝供應商，產品品質行業領先，後續隨着N 型需求的不斷增長，公司或將顯著受益。
產能擴張持續進行，上下游合作穩定保障銷售。截止2023 年一季度末，公司具備石英坩堝產能約12 萬隻，公司擬發行可轉債募集資金投資項目寧夏石英坩堝一期項目、寧夏石英坩堝二期項目，全部達產後將增加8 萬隻/年和10 萬隻/年的生產能力，公司產能有望超30 萬隻；此外，公司和國內外高純石英砂廠商簽訂長單密切合作，將有力保障公司未來產品的銷售。
投資建議: 考慮到坩堝價格和原材料價格的快速增長，我們將公司2023-2024 年預測營業收入上調至 32.4/59.8 億元（前值爲16.29/18.61 億元），預計2025 年實現營業收入74.3 億元；2023-2024 年歸母淨利潤分別上調至7.4/11.1 億元（前值爲3.11/3.83億元），預計2025 年實現歸母淨利潤13.9 億元；以當前總股本計算的2023-2025 年的攤薄 EPS 爲3.84/5.75/7.20，公司當前股價對應 2023-2025 年 PE 倍數分別爲11/7/6 倍，考慮到公司上下游深度綁定的合作關係，以及公司坩堝量價仍有上漲空間，維持“增持”評級。
風險提示： 產能擴張不及預期；光伏需求不及預期；石英砂供應量超預期等風險。