全球眼科醫藥市場規模高速增長，國內近視與乾眼症市場需求旺盛。根據佛洛斯特沙利文數據顯示，2030 年全球眼科藥物規模預計達734 億美元，中國眼科藥物市場預計達到169 億美元。中國市場仍存在巨大增長潛力，近視與乾眼症患者人群大，需求旺盛。2020 年中國20 歲以下近視患病人數近2億，中國乾眼病患者約爲2.39 億人口，且患者數量逐年上升。
環孢素滴眼液納入醫保，實現迅速放量。興齊眼藥的0.05%環孢素滴眼液於2020.6 國內首個獲批，主要競品多處於申請、臨床試驗階段；興齊採用獨家Ailic-Tech 創新技術，有更高的生物利用度，環孢素滴眼液已被納入國家醫保目錄於2022 年開始實施，有望實現迅速放量。
低濃度阿托品滴眼有望首家上市，市場前景可觀。根據世界兒科眼科及斜視近視共識聲明的資料，阿托品是控制近視加深的最有效干預方法，是兒童青少年近視防控適宜技術指南推薦的唯一一種抗膽鹼藥。公司低濃度阿托品目前處於優先審評階段，研發進度領先。
公司擁有比較完善的營銷渠道及穩定的客戶群。公司專注於眼科藥物細分領域數十年，與各級經銷商建立合作關係，產品銷售網絡覆蓋全國省、市、縣級醫療機構。2023 年上半年公司共擁有眼科藥物批准文號55 個，其中34個產品被列入醫保目錄，6 個產品被列入國家基本藥物目錄。
投資建議：公司專注於眼科藥物細分領域數十年，環孢素滴眼液納入醫保，阿托品研發進度領先，先發優勢明顯。我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤3.11/5.68/8.37 億元，同比增長46.9%/82.8%/47.3%，對應EPS 爲2.50/4.56/6.72 元，參考相對估值，給予興齊眼藥2024 年40 倍PE，對應公司目標價格181.76 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：行業政策及藥品降價風險；競爭加劇風險；業績增長放緩及業績未達預期風險；研發項目未達預期風險；成本上漲風險；質量控制的風險等。