事件：粵電力A 發佈2023 年三季報，2023Q1-Q3 公司合計實現營業收入451.75億元，同比+14.41%，歸母淨利17.27 億元，同比+201.15%。單2023Q3，公司實現營業收入168.34 億元，同比-0.24%，歸母淨利8.70 億元，同比扭虧爲盈，單季度經營淨現金流增長至43.09 億元，此外公司本季度進行約4.24 億元的資產減值計提。結合經營數據，我們點評如下：
火電：2023Q3 負荷下行帶來煤電上網電量同比-11.2%，單季度營業成本同比-18.27%，火電資產大額減值壓低業績表現。2023Q1-Q3 公司上網電量合計864.56億度，同比+6.68%，其中煤電、氣電分別爲679.00、143.84 億度，分別同比+2.52%、+28.27%，而單2023Q3 公司煤電、氣電上網電量分別爲257.54、59.84 億度，分別同比-11.2%、+27.6%。整體廣東省用電形勢趨於寬鬆爲公司三季度煤電負荷下行的主要因素，疊加廣東省現貨交易比例較高，因此公司收入端受此影響較大，單季度營收同比-0.24%。成本端的下行爲公司利潤同比扭虧爲盈的主要因素，其中公司前三季度燃料成本同比-4.82%，對應2023Q3 營業成本同比-18.27%降至134.49 億元，受此帶動毛利率大幅提高，同比增長17.62pct 至20.11%，同時單季度經營淨現金流大幅增長至43.09 億元，同比+55.17%。此外，公司紅海灣、靖海、雲河發電廠分別進行資產減值1.82、1.92、0.02 億元，壓低整體業績表現。
綠電：綠電穩健增長，風電前三季度上網電量同比+14.52%。公司綠電資產保持穩健運營，前三季度公司風電完成上網電量32.57 億度，同比+14.52%，其機組主要位於廣東省內，因此總體負荷穩定，預計此部分業績仍將保持同比增長。
投資建議：維持“增持”評級。公司基本面兼備週期底部向上與成長性兩方面特點，其中煤電業務作爲業績的主載體有望顯著受益於煤價震盪下行趨勢、進口煤量修復、廣東電力負荷修復等三重修復因素，釋放較高的業績彈性，並且火電、綠電公司均具備較高的裝機成長性，我們調整公司2023-2025 年歸母淨利潤預測分別爲26.34、33.68、43.14 億元，分別同比扭虧爲盈、+27.9%、+28.1%，對應11 月3 日收盤價PE 估值分別爲10.7x、8.4x、6.6x。
風險提示：動力煤價格大幅上行、市場化交易導致電價波動風險、宏觀經濟風險、煤炭進口量波動