其中Q3 单季度营收5.98 亿元，同降3.28%；归母净利润1.07 亿元，同降13.54%，期间居民消费信心不足致Q3 经营小幅波动。分品牌看，DA/DM 品牌Q3 单季度营收为3.33/0.31 亿元，同降8.78%/18.41%，期间DA 与知名艺术家和海外设计师品牌合作，推出全新品牌标志带动产品形象升级，营收受整体消费环境影响有所承压。DZ 品牌Q3 单季度营收为2.27 亿元，同增8.01%，DZ 品牌与芭比IP 进行合作推出新品深受年轻消费者喜爱，营销推广取得较好效果。分渠道看，公司线上渠道多平台加强内容运营，促进公司Q3 单季度线上营收大幅增长31.51%至0.82 亿元。公司於10 月27 日發佈2023 年三季報，前三季度公司實現營收18.46 億元，同比增長7.37%，歸母淨利潤4.14 億元，同比增長10.17%。Q3 單季度經營受內需疲弱影響有所波動。公司作爲中高端女裝龍頭有較強品牌力，同時持續優化運營，有望穩健增長，維持增持評級。
支撐評級的要點
DZ 表現穩健，線上精細化運營卓有成效。公司前三季度公司實現營收18.46 億元，同比增長7.37%，歸母淨利潤4.14 億元，同比增長10.17%。
其中Q3 單季度營收5.98 億元，同降3.28%；歸母淨利潤1.07 億元，同降13.54%，期間居民消費信心不足致Q3 經營小幅波動。分品牌看，DA/DM 品牌Q3 單季度營收爲3.33/0.31 億元，同降8.78%/18.41%，期間DA 與知名藝術家和海外設計師品牌合作，推出全新品牌標誌帶動產品形象升級，營收受整體消費環境影響有所承壓。DZ 品牌Q3 單季度營收爲2.27 億元，同增8.01%，DZ 品牌與芭比IP 進行合作推出新品深受年輕消費者喜愛，營銷推廣取得較好效果。分渠道看，公司線上渠道多平台加強內容運營，促進公司Q3 單季度線上營收大幅增長31.51%至0.82 億元。
線下門店進一步調整優化，截至Q3 期末公司較年初淨關店37 家至1086家（其中DA 淨關店41 家至575 家，DZ 淨開店6 家至469 家），線下營收爲5.15 億元，同降7.20%。
毛利率穩中有升，現金流狀況良好。前三季度公司毛利率爲74.81%，同比增長0.16pct，渠道優化推動盈利水平穩中有升。公司控費情況較好，銷售與管理費用率整體穩健。綜合來看，1-9 月公司淨利率同比上升0.57pct 至22.41%。截至Q3 期末公司存貨週轉天數放緩27 天至248 天，庫存受銷售影響有所走高，但整體仍可控；經營性現金流量淨額同比上升36.03%至4.96 億元，顯示公司現金流情況向好。
自主設計強化產品優勢，疊加多渠道精細化運營，有望驅動長期增長。
公司憑藉領先的研發設計能力持續推進產品升級，圍繞中高端品牌定位豐富產品矩陣。未來公司有望繼續加強多領域的聯名合作，進一步塑造品牌形象。公司渠道端精細化管理帶動盈利能力提升，其中線上渠道加速佈局，聯合電商平台進行直播、短視頻內容營銷，增長亮眼；線下渠道公司推進數字化轉型，提供個性化服務，精準營銷提升店效。預計未來在新品持續拓展及多渠道精細化運營的助力下，公司穩健增長可期。
估值
當前股本下，考慮到內需恢復的不確定性，我們下調2023-2025 年EPS至1.11/1.29/1.44 元，對應PE 分別爲13/11/10 倍，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
渠道擴張不及預期，消費復甦不及預期，多品牌發展不及預期。
