3Q23 业绩小幅低于我们预期

公司公布前三季度业绩：前三季度公司收入426.20 亿元，同比+21.70%，归母净利润29.91 亿元，同比-6.33%，扣非归母净利润29.82 亿元，同比+10.53%。3Q23 公司收入147.69 亿元，同比+29.53%，环比+21.98%，归母净利润10.88 亿元，同比-28.40%，环比+54.89%，扣非归母净利润11.39 亿元，同比+6.64%，环比+50.56%，小幅低于我们预期，主要由于低压3Q 收入增长略承压及去年同期组件业务剥离贡献3.82 亿元净利润，扣非口径保持增长。

分板块来看，前三季度：1）低压电器业务收入173.94 亿元，同比+3.28%，扣除中控归母净利润14.70 亿元，同比+8.26%；2）新能源业务收入256.23 亿元，同比+36.33%，扣除中控影响后归母净利润16.27 亿元，同比-13.84%。3）储能逆变器业务收入14.2 亿元，同比+96.4%。

发展趋势

前三季度低压电器呈现修复。收入端，前三季度低压总体收入同比+3.28%，正泰中国/正泰国际收入分别同比+1.27%/+18.04%。单3Q 来看，正泰中国收入36.6 亿元，同比+0.8%；国际业务收入11.02 亿元，同比-0.04%；其余子公司收入11.56 亿元，同比+2.5%。盈利端：前三季度公司低压毛利率约28%，同比+3ppt。我们测算3Q23 低压电器净利率8.0%，同比+1.5ppt，环比-0.9ppt，盈利能力同比修复，环比略降，我们认为主要来自业务结构优化、规模化降本以及报价策略优化。

户用光伏3Q 份额修复，有望实现全年12GW+开发量目标。公司前三季度新增户用装机 8.56GW，同比+76.1%，3Q23 新增装机3.16GW，同比+47%，环比-1.3%，我们测算单三季度公司份额较上半年提升2.5ppt 至28%左右。我们预计23 年国内户用光伏新增装机40~45GW，公司有望实现全年12GW 以上的新增开发量目标，我们预计24 年国内户用光伏需求增速为25-30%，24 年公司新增装机增长30%以上。

盈利预测与估值

我们下调低压电器增速预期及非经常性收益，下调2023/2024 年净利润9%/11.8%至42.4/48.3 亿元。维持跑赢行业评级，下调目标价10%至33.2元，对应2023/2024 年16.8/14.8 倍P/E，较当前股价有43%的上涨空间，当前股价对应2023/2024 年11.8/10.3 倍P/E。

风险

宏观经济增长不及预期，户用光伏需求不及预期及市场竞争恶化。