事件：公司發佈2023年三季報，公司實現收入19.1億元（+54.1%），歸母淨利潤爲2.7 億元（+164.4%），扣非歸母淨利潤2.2 億元（+156.1%）。
收入增長符合預期。分季度來看，Q1/Q2/Q3 分別實現收入5.6/6.7/6.8 億元，同比-19.1%/+363.9%/+68.1%，前三季度收入呈環比逐季上升趨勢，符合此前預期。公司前三季度毛利率74.8%，同比-3.4pp，毛利率略有下降，預計主要系收入結構變動。費用端，前三季度公司研發費用/銷售費用/管理費用分別爲3.7/7/1.4 億元， 對應收入佔比分別爲19.4%/36.9%/7.4%， 分別同比-12.4pp/-26.5pp/7.1pp。隨着集採後收入持續快速增長，公司費用率逐步回落。
綜合以上因素，公司前三季度歸母淨利率爲14%，同比+47.4pp。
三代胰島素歐洲BLA 申請獲得受理，持續推進胰島素出海。公司甘精/賴脯/門冬胰島素已向歐洲EMA 遞交上市申請，並分別於2023 年8月、10月獲得受理。
此前公司胰島素製劑美國BLA 已於2023 年上半年獲得受理。公司胰島素出海歐美，有望於2024 年取得關鍵進展。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025 年EPS 分別爲0.53 元、1.13 元、2.03元，我們看好公司胰島素國內集採後放量+出海歐美的增長潛力，維持“持有”評級。
風險提示：產品價格下降風險、在研管線進展或不及市場預期、市場競爭風險。