事項：
公司2023 年前三季度實現營業收入2.36 億元，同比增長37.35%；歸母淨利潤3969.81 萬元，同比增長33.24%；扣非淨利潤3238.54 萬元，同比增長35.54%。
評論：
行業政策積極推進，並錶帶動業績高速增長。2023 年第三季度，公司實現營業收入1.33 億元，同比增長70.30%，歸母淨利潤2955.88 萬元，同比增長90.88%；扣非淨利潤2380.46 萬元，同比增長54.97%。業績增長主要系1）商用密碼行業政策積極推進；2）自研密碼芯片使產品成本降低；3）加大市場開拓力度；4）合併範圍增加江南科友。
Q3 毛利率環比大幅提升，繼續加大研發和銷售投入。2023 年第三季度，公司毛利率爲73.95%，比2023Q2 提升1.98pct，環比實現顯著提升。費用端，2023 年前三季度公司研發費用率、銷售費用率、管理費用率分別是29.53%、26.13%、10.95%，同比+1.68pct、+2.39pct、-0.85pct，其中，研發費用率和銷售費用率增加，主要系加大研發投入、加大市場開拓力度所致。
智能網聯汽車領域創新突破，助力行業安全發展。2023 年9 月，公司在中國國際智能產業博覽會上攜新一代自研密碼芯片及車聯網安全解決方案亮相，並舉辦“數密融合·芯護未來”專場發佈會，展示在智能網聯汽車領域的創新突破，以高新密碼技術推動智能網聯汽車安全發展。
發佈定向激勵，強化金融佈局。公司於2023 年9 月底發佈了股權激勵計劃，激勵對象28 人，均爲江南科友核心骨幹員工；擬授予的限制性股票數量爲99.3 萬股，約佔公司股本總額的0.87%；授予價格爲每股34.10 元。其中，江南科友2023 年需滿足考覈目標：以2022 年營業收入爲基數，2023 年營業收入增長率分別不低於20%；或以2022 年淨利潤爲基數，2023 年淨利潤增長率分別不低於20%。
投資建議：合併江南科友報表，上調盈利預測。我們預計公司2023-2025 年營業收入爲5.15/7.19/9.59 億元（原23-25 年預測值爲4.58/6.11/7.97 億元），歸母淨利潤爲1.69/2.37/3.19 億元，（原23-25 年預測值爲1.41/1.85/2.39 億元）。估值方面，參考可比公司估值水平，考慮公司爲商用密碼領域領先企業，業務處於快速發展期，給予公司2023 年44xPE，對應目標價約65 元，維持“推薦”評級。
風險提示：密碼芯片推向市場不及預期的風險；行業競爭加劇；產品開發不及預期。