事件核心觀點
2023 年前三季度，公司實現營業收入60.97 億元，同比減少29.25%；歸母淨利潤爲11.37 億元，同比減少64.66%。公司營收與利潤同比減少，主要系公司電廠所處流域來水情況較差，水電發電量同比減少。2023 年前三季度，公司完成發電量218.62 億千瓦時，同比減少36.03%。其中，水電、火電、風電和光伏分別完成發電量166.84 億千瓦時、34.59 億千瓦時、13.5 億千瓦時和3.69 億千瓦時，同比變化-45.83%、+75.23%、+5.39%、+192.86%。
公司水電發電量同比大幅減少，主要系前三季度公司所處紅水河流域來水較多年平均偏枯4-5 成；光伏發電量實現同比增長，主要系公司光伏裝機規模同比增長。我們認爲公司水電資產優質，伴隨所在流域來水改善，疊加新源裝機規模的持續提升，公司業績有望持續增長。
事件
公司發佈2023 年三季度報告
2023 年前三季度，公司實現營業收入60.97 億元，同比減少29.25%；歸母淨利潤爲11.37 億元，同比減少64.66%；扣非歸母淨利潤爲11.50 億元，同比減少64.37%；加權平均淨資產收益率爲6.43%，同比減少13.33%；基本每股收益爲0.1365 元/股，同比減少65.88%。
簡評
水電來水同比偏弱，營收業績同比下降
2023 年前三季度，公司實現營業收入60.97 億元，同比減少29.25%；實現歸母淨利潤11.37 億元，同比減少64.66%。2023年前三季度，公司營收與利潤同比減少，主要系公司電廠所處流域來水情況較差，水電發電量同比減少。單三季度來看，公司實現營業收入19.42 億元，同比下降35.23%；實現歸母淨利潤2.24億元，同比下降82.96%。2023 年前三季度，公司管理費率和財務費率分別爲5.86%和10.09%，同比降低0.58 個和5.1 個百分點。
2023 前三季度，公司經營活動產生的現金流量淨額由59.79 億元降至32.53 億元，同比減少45.60%；主要系收入減少導致收到現金電費減少，疊加火電電量增加導致付現燃料成本增加。
新能源裝機持續增長，水電發電量同比減少，
截至2023 年9 月30 日，公司裝機容量達1271.46 萬千瓦，其中水電、火電、風電、光伏裝機分別爲1023.54 萬千瓦、133.00 萬千瓦、76.60 萬千瓦、38.32 萬千瓦，佔比80.50%、10.46%、6.02%、3.01%。公司新能源裝機合計114.92 萬千瓦，同比增加16.85%。2023 年前三季度，公司完成發電量218.62 億千瓦時，同比減少36.03%。
其中，水電、火電、風電和光伏分別完成發電量166.84 億千瓦時、34.59 億千瓦時、13.5 億千瓦時和3.69 億千瓦時，同比變化-45.83%、+75.23%、+5.39%、+192.86%。公司水電發電量同比大幅減少，主要系前三季度公司所處紅水河流域來水較多年平均偏枯4-5 成；光伏發電量實現同比增長，主要系公司光伏裝機規模同比增長。
單三季度來看，水電、火電、風電和光伏分別實現發電量53.52、12.87、3.41 和3.69 億千瓦時，同比變化-45.98%、+47.25%、+12.54%和+192.86%。
持續發力新源轉型，維持“買入”評級。
公司大力推進新能源項目基礎設施投資建設，前三季度投資活動現金流出23.28 億元，同比增加18.57%。2023年下半年，公司新松坡光伏、大慄坪光伏和小灣光伏電站等光伏電站逐步開始投運，計劃裝機容量分別爲12 萬千瓦、90 萬千瓦與4 萬千瓦。近期，公司還計劃投資建設廣西來賓都滿農光互補光伏發電項目，裝機規模爲36MW,項目全投資財務內部收益率（稅前）超過7%。“十四五”期間，公司計劃逐步開工建設瀾上西藏段，該段規劃有8 個梯級水電站，合計裝機規模達961.8 萬千瓦，並規劃有1000 萬千瓦光伏裝機。我們認爲公司水電資產優質，伴隨所在流域來水改善，疊加新源裝機規模的持續提升，經營業績有望持續增長。預計2023~2025 年歸母淨利潤分別爲14.64 億元、29.92 億元、34.93 億元，對應EPS 爲0.19、0.38 和0.44 元/股，維持“買入”評級。
風險分析
電力政策風險：目前廣西火電全部進入市場，光伏、風電部分進入市場，四川、雲南水電也基本市場化。南方五省現貨交易正在積極推進當中，政策波動將導致公司盈利水平有所波動。
氣候風險：截至2022 年末，公司在非石化裝機容量佔公司在役裝機容量89.39%，處於發電主體地位。水電各流域來水受氣候變化影響較大，風電、光伏也受當地氣候影響較大。公司在役新能源和水電機組分佈在廣西、四川、貴州、湖北、雲南等省區的不同流域，地理位置差別大，氣候變化和來水、來風、來光不穩定將對公司發電量產生影響。
煤炭價格波動風險：公司唯一火電廠合山電廠，在役裝機容量133 萬千瓦，佔公司在役裝機容量10.60%，煤價波動對火電效益產生影響。
所處需求風險：隨着市場化深入，電價將會受此影響波動，進而對企業效益產生影響。
