3Q23 業績低於我們預期
思瑞浦公佈3Q23 業績，由於下游需求較弱疊加行業競爭激烈，公司業績低於我們預期。2023 年前三季度公司實現營業收入8.13 億元，同比減少44.63%；歸母淨利潤1630 萬元，同比減少94.11%。單季度來看，公司3Q23實現營業收入2.01 億元，同比減少57.25%；歸母淨利潤222 萬元，同比減少94.71%；公司毛利率爲50.02%，環比下降1.59ppt。
發展趨勢
短期需求較弱，價格及毛利率承壓。前三季度公司綜合毛利率爲53.58%，同比下滑4.93ppt，其中電源管理/信號鏈芯片毛利率分別爲47.20/55.19%，同比減少2.64/6.95ppt。我們認爲公司毛利率短期承壓主要是由於產品結構調整，同時公司調整價格策略以穩固市場份額和拓展新品，長期來看我們仍然看好公司平台化佈局帶來的協同效應。
積極推進產業鏈佈局，產品競爭力持續增強。公司致力於提升產業鏈的協同性，根據公司公開投資者關係活動紀要，在晶圓方面，公司佈局COT 自有晶圓工藝平台；在封裝環節，公司同供應商聯合研發封裝工藝平台；在測試環節，公司位於蘇州的自有測試廠預計在2023 年底前後投入試運營。我們認爲公司持續推進產業鏈協同，有望顯著提升產品關鍵性能、降低生產成本，有望爲公司產品構築較高的競爭壁壘。
加速產品線拓張，MCU 與車規產品進展順利。公司聚焦泛工業、泛通訊和汽車三大領域，持續豐富產品矩陣。根據公司公開投資者關係活動紀要，截至3Q23 公司已量產車規產品近百顆，產品單車價值量持續提升，我們認爲汽車作爲高景氣賽道，有望賦能公司長期成長。MCU 方面，根據公司公開投資者關係活動紀要，截至3Q23 公司首款MCU 已處於量產推廣階段，我們認爲MCU 有望與公司模擬芯片產品形成協同，從而進一步加速客戶導入進度。
盈利預測與估值
考慮到下游需求疲軟，我們下調公司2023/2024 年營業收入38.9/34.1%至11.23/16.04 億元；下調2023/2024 年淨利潤86.8/57.3%至0.39/2.18 億元。
維持跑贏行業評級，下調目標價34.5%至169.19 元，對應2027 年35 倍遠期市盈率及8.5%的折現率，主要參考可比公司估值，目標股價較當前股價有6.0%的上行空間。
風險
新產品研發不及預期；客戶導入不及預期；行業競爭加劇等。