民生銀行3Q23 營收增速-2.1%，歸母淨利潤增速-0.6%，均較上半年逆勢改善。
資產質量好轉，23Q3 不良貸款率1.55%，關注貸款率2.67%，均較年初有所下降。3Q23 淨息差1.48%，同比下降14BP，降幅好於同業平均。由於當前估值低，經營業績或將好轉，我們上調民生銀行評級至“強烈推薦”；給與0.4倍23 年PB 目標估值，對應目標價4.85 元。
事件：10 月30 日晚間，民生銀行披露了3Q23 業績：營業收入1063.04 億元，YoY -2.1%；歸母淨利潤335.77 億元，YoY -0.6%；加權平均ROE 達7.55%。截至2023 年9 月末，資產規模7.51 萬億元，不良貸款率1.55%。
三季報業績邊際改善。3Q23 營收增速-2.1%，較上半年上升1.5 個百分點，逆勢改善；歸母淨利潤增速-0.6%，較1H23 上升了2.9 個百分點。在A 股上市股份行之中，民生銀行前三季度營收增速位列第三，且爲少數盈利增速較上半年提升的上市銀行之一。
2021 年以來，資產質量指標持續好轉。23Q3 不良貸款率僅1.55%，較年初下降13BP；關注貸款率2.67%，較年初下降22BP。23Q2 逾期貸款率2.00%。
2018-1H23 合計覈銷與轉出不良貸款3054 億元，2020 年以來處置問題資產超過3000 億元。歷史不良包袱出清比例較高，且2020 年以來資產投放風險偏好明顯下降，未來資產質量有望延續穩中向好態勢。不過，房地產行業仍然低迷，2024 年資產質量仍面臨挑戰。23Q3 撥備覆蓋率149.2%，撥貸比2.32%，撥備覆蓋率較年初有所提升。
息差降幅好於同業，2024 年息差或觸底。2020 年以來，由於經營風險偏好大幅下降及LPR下調等，淨息差從2020 年的2.14%大幅降至1H23 的1.48%。
3Q23 淨息差1.48%，同比下降14BP，降幅好於同業平均。由於存量按揭利率下調等，預計2024 年淨息差小幅承壓，但可能將觸底企穩。
由於存量按揭利率下調及房地產行業風險尚處於出清過程中，我們預計2024年經營業績小幅承壓。不過，得益於2020 年以來大力度處置問題資產，資產質量壓力或已過萬重山，經營業績有望迎來拐點。23Q3 民生銀行零售客戶數達1.28 億戶，零售AUM 達2.71 萬億元，零售客戶基礎較好。由於當前估值低，經營業績或將好轉，我們上調民生銀行評級至“強烈推薦”；給與0.4倍23 年PB 目標估值，對應目標價4.85 元。
風險提示：經濟超預期下行，資產質量惡化；金融讓利，息差收窄等。