煤炭业务价减量增，成本上行致毛利下降。受新增矿井投产影响，2023 年前三季度公司实现煤炭产/销量1000/898 万吨，同比+12.8%/+3.5%；单三季度煤炭产/销量355/331 万吨，同比+25%/+8%，环比+0.3%/+4.5%。虽然公司煤炭产销增长，然而在价格方面，受2023 年俄乌冲突缓解、进口煤增量较大叠加需求一般影响，2023 年前三季度煤价整体下行：2023 年前三季度公司吨煤售价750 元/吨，同比下降24%；单三季度吨煤售价683元/吨，同比下降22%，环比下降2%。受量增价减影响，公司前三季度煤炭销售收入同比下降21%，单三季度煤炭销售收入同比下降16%，环比提升3%。成本方面，公司2023年前三季度吨煤销售成本306 元/吨，同比小幅提升4%；单三季度吨煤销售成本同比提升3%，环比下降1%。公司2023 年前三季度煤炭业务销售成本同比增长7%，单三季度吨煤销售成本同比提升11%，环比提升3%。最终，公司2023 年前三季度煤炭业务毛利同比下降33%；单三季度煤炭业务毛利同比下降30%，环比提升2%。事件描述
公司發佈2023 年三季報：2023 年前三季度公司實現歸母淨利潤17.99 億元，同比下降34.79%；2023 年單三季度歸母淨利潤4.37 億元，同比下降43.43%，環比下降26%。
事件評論
煤炭業務價減量增，成本上行致毛利下降。受新增礦井投產影響，2023 年前三季度公司實現煤炭產/銷量1000/898 萬噸，同比+12.8%/+3.5%；單三季度煤炭產/銷量355/331 萬噸，同比+25%/+8%，環比+0.3%/+4.5%。雖然公司煤炭產銷增長，然而在價格方面，受2023 年俄烏衝突緩解、進口煤增量較大疊加需求一般影響，2023 年前三季度煤價整體下行：2023 年前三季度公司噸煤售價750 元/噸，同比下降24%；單三季度噸煤售價683元/噸，同比下降22%，環比下降2%。受量增價減影響，公司前三季度煤炭銷售收入同比下降21%，單三季度煤炭銷售收入同比下降16%，環比提升3%。成本方面，公司2023年前三季度噸煤銷售成本306 元/噸，同比小幅提升4%；單三季度噸煤銷售成本同比提升3%，環比下降1%。公司2023 年前三季度煤炭業務銷售成本同比增長7%，單三季度噸煤銷售成本同比提升11%，環比提升3%。最終，公司2023 年前三季度煤炭業務毛利同比下降33%；單三季度煤炭業務毛利同比下降30%，環比提升2%。
需求偏弱致尿素及化工業務盈利下行，營業外支出減量對沖業績損失。尿素產品方面，2023 年前三季度，受尿素產能提升疊加煤炭等原材料價格下行影響，全國尿素市場價格震盪下行，因此公司尿素產品售價同比下降9%；而成本方面，由於公司尿素產銷量整體抬升，公司尿素噸成本同比下降8%，最終公司尿素產品毛利同比下降10%。化工業務方面，由於下游需求一般，公司二甲醚和己內酰胺業務也仍然呈現虧損狀態。所得稅方面，公司23Q3 環比提升1.6 億元。最終，公司2023 年前三季度實現歸母淨利潤17.99 億元，同比下降34.79%；2023 年單三季度歸母淨利潤4.37 億元，同比下降43.43%，環比下降26%。
公司煤炭產能仍有增量，若補庫週期開啓公司高熱值無煙煤或相對動力煤有更高溢價。公司目前仍有在建礦井百盛、蘆河合計180 萬噸產能。此外，公司無煙煤熱值較高、產量少，若後續補庫週期開啓，公司無煙塊煤由於其稀缺性或相較低卡煤存在更高溢價，後期無煙煤價格有望繼續向上，爲公司提供增量利潤。
3 年分紅承諾助力估值修復。公司發佈《2023-2025 年股東分紅回報規劃》，預計未來3年每年分紅比例不少於30%。近年來公司資本開支整體穩定，未分配利潤提升下，公司分紅比例提升有望，進一步帶動公司估值向上。
投資建議及估值：預計公司2023-2025 年EPS 分別爲1.68 元、1.80 元和1.92 元，對應PE 分別爲5.46 倍、5.10 倍和4.77 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示
1、宏觀經濟增速放緩影響用煤需求；
2、行業新增煤炭產能釋放幅度較大影響煤炭價格。
