投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入为8.76/14.35/18.90 亿元，对应当前PS 倍数为17.96/10.96/8.32。考虑到公司作为国产FPGA 龙头厂商，未来有望长期受益于FPGA 国产替代趋势，首次覆盖给予“买入”评级。國內領先的FPGA 芯片供應商，打造FPGA 國產化旗幟。安路科技創立於2011年，主要產品包括SALPHOENIX 高性能產品家族、SALEAGLE 高效率產品家族、SALELF 低功耗產品家族三大類FPGA 產品，以及低功耗SALSWIFT 家族一類FPSoC 產品。公司主張軟硬件並舉的研發戰略，自主開發配套EDA 軟件，包括支持FPGA 開發的TangDynasty 軟件和支持FPSoC 開發的FutureDynasty 軟件，爲所有基於安路科技FPGA 產品的應用設計提供有力支持。公司董事及核心技術人員豐富的軟硬件從業履歷，深度契合公司各業務條線，爲研發版圖提供充分的技術可行性。公司2018-2022 年主營業務收入分別爲0.3/1.2/2.8/6.8/10.4 億元，對應複合增長率146%，國產替代的強驅動力爲公司業績保駕護航。
FPGA 市場空間超行業預期，未來市場空間仍然廣闊。FPGA 是一種靈活普適的“萬能”芯片，最大的特點是可編程性；同時，FPGA 因其結構特點而適用於並行計算，且以更低的功耗主打能耗比、性價比優勢。以上諸多優勢使FPGA 廣泛應用於工業控制、網絡通信、消費電子、數據中心、汽車電子、人工智能等下游領域。2022 年，受益於數據中心行業發展的驅動，FPGA 市場規模迎來爆發式增長，同比增速接近30%，遠超Frost&Sullivan 曾經的預測數據15.7%增速值。根據FPGA 龍頭廠商Intel（Altera）於2023 年年中給出的市場預測，2023 年市場增長預計將超過16%，未來5 年的增長勢頭向好，預計將繼續保持10%以上的複合年均增長率。
公司錨定邏輯單元逐級替代，新料號推出拓展新市場。公司面向的下游領域“主戰場”聚焦工控與通信。由於公司目前主要立足於國內市場，行業國產替代趨勢爲公司業績貢獻重要驅動力，包括伺服驅動、LED 顯示、基站信號處理在內的諸多領域都是亟待國產突破的方向。公司 FPGA 尚處於中低端市場耕耘與拓展階段，在芯片製程、LUT 容量、生態建設等方面均有一定差距。目前公司PHOENIX系列已進入28nm 節點，PH1A400 產品已於2023 慕尼黑上海電子展展出，隨着更多先進料號進入更多中高端應用領域，有望爲公司業績拓展新的增量空間。
投資建議：我們預計公司2023-2025 年營業收入爲8.76/14.35/18.90 億元，對應當前PS 倍數爲17.96/10.96/8.32。考慮到公司作爲國產FPGA 龍頭廠商，未來有望長期受益於FPGA 國產替代趨勢，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示： 業績下滑或虧損的風險、宏觀及行業因素風險、行業競爭加劇風險、產品研發失敗或產業化不及預期風險。
